电解铜（CU）专题报告：行情对地缘局势逐步脱敏，铜价震荡上行

投资观点：看多电解铜（CU）

宏观方面，美伊第一轮谈判无果，但谈判窗口未关闭，美国“抽身离场”心切，预计铜价对中东局势逐步“脱敏”。

产业方面：

• 国内铜冶炼利润好转：硫酸价格持续走高，副产物硫酸价格上涨带动冶炼厂利润提升，截至4月10日，使用现货铜矿冶炼厂利润达240元/吨，较2月底提高1550元/吨；使用长协铜矿冶炼厂利润达3650元/吨，较2月底提高2700元/吨。
• 国内铜产量持续上行：3月中国电解铜产量为120.61万吨，环比增加6.37万吨，同比增加8.4万吨，创历史新高；1-3月产量352.8万吨，同比增加33.4万吨。
• 废铜供应偏紧：3月铜价下滑，废铜价格坚挺，精废价差一度转负，当前维持在500元/吨左右低位，低于合理水平1700元/吨；受废铜供应偏紧影响，国内粗铜加工费持续下滑。
• 国内去库带动全球铜库存下滑：3月国内铜库存大幅去库，并带动全球铜库存下滑，截至4月10日，全球铜显性库存129万吨，周度去库2.2万吨，月度去库19万吨，但仍较去年同期增加约62万吨。
• 湿法铜供应扰动提升：刚果（金）湿法铜冶炼依赖中东硫磺进口，霍尔木兹海峡关闭导致硫磺供应偏紧，湿法铜供应扰动升温。

投资建议：随着铜价对中东局势逐步脱敏，价格回归基本面交易，在供应扰动升温、库存持续下滑利好下，铜价有望迎来修复性上涨行情。

风险关注：中东局势恶化、全球铜库存止跌回升。