电解铜（CU）专题报告：国内库存持续下滑，沪铜正套走强

核心观点与关键数据

COMEX-LME铜价差重新走扩至1350美元/吨，套利商仍有较大利润空间，LME铜库存持续下滑，COMEX铜库存持续累库。随着可交割货物由LME搬运至COMEX，LME铜库存在下滑同时，LME现货贴水快速缩窄并转为升水。

外盘价格强于内盘，叠加LME现货贴水持续缩窄，国内铜现货进口由盈转亏，亏损持续扩大，且出口窗口阶段性打开。受此影响，国内进口铜数量下滑，出口量激增。今年1-3月中国电解铜累计进口84.3万吨，同比下降8.5%；1-3月电解铜累计出口11.7万吨，同比增加154%。

国内电解铜产量持续走高，但铜现货库存及期货库存持续下滑。主要原因包括：铜出口窗口阶段性打开，进口量下滑、出口量提升；废铜供应相对偏紧，精炼铜杆开工率提升，促进精炼铜消费；近期下游节前备库需求增加。1-3月国内电解铜累计产量319.4万吨，同比增加9.4%；国内铜社会库存15.5万吨，较上个月下降18万吨。

沪铜期限呈现back结构且价差走扩，4月份换月后，现货升水维持在150元/吨以上，高于历史同期水平。3月下旬开始，沪铜期限由contango转为back结构，且价差持续走扩，沪铜近月-连三价差走扩至650元/吨。

投资建议与风险提示

投资建议：国内铜库存持续下滑，沪铜买近卖远正套操作。

风险提示：国内库存累库，铜进口窗口打开。