电解铜（CU）专题报告：近期铜价走势影响逻辑分析

总结

投资观点：看多电解铜（CU）。

核心观点：

• 宏观层面：近期中美领导人会晤及美联储降息利好已消化，市场风险偏好降温，但会晤达成协议及美联储降息周期仍对铜价形成支撑。
• 产业方面：铜矿供应持续扰动，供应偏紧格局延续；国内电解铜产量高位回落，受检修及阳极板供应偏紧影响；下游需求承压，铜材开工率走低；全球铜库存持续累库，但主要来自COMEX。

关键数据：

• 沪铜主力价格上探89270元/吨，伦铜上涨至11200美元/吨，双双破历史新高。
• 中美领导人会晤达成多项协议，包括取消“芬太尼关税”、暂停出口管制及海事调查措施等。
• 美联储降息25BP至3.75%-4.00%，鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期下降至70%左右。
• 中国10月官方制造业PMI为49，连续7个月低于荣枯线；非制造业PMI为50.1，升至扩张区间。
• 2025年全球铜矿产量增速预测为0.2%、0.9%和3%，国内港口铜矿库存下降50万吨。
• 10月中国电解铜产量109.1万吨，环比下降2.62%，1-10月累计同比增长11.96%。
• 10月国内电解铜杆开工率60.4%，较去年同期下滑13.7pct；铜材开工率处于近五年低位。
• 7月份以来全球铜显性库存累库24.8万吨，COMEX铜库存累库13万吨，LME铜库存累库4.3万吨。

研究结论： 虽然铜价走高抑制下游需求，但铜矿供应偏紧格局短期难以缓解，叠加宏观潜在利好延续，铜价仍偏多对待。

风险提示： 美联储降息不及预期、全球贸易摩擦升级、铜矿供应增长超预期。