德意志银行：Haypp 2026年第二季度前瞻报告

核心观点与评级

• 评级：德意志银行建议买入海普（Haypp）股票，目标价为196瑞典克朗/吨。
• 估值：海普市盈率（CY26）为57倍，EV/EBITDA为22倍，预计CY27将分别降至22倍和13倍，PEG比率将为0.1倍，估值极具吸引力。
• 市场表现：海普股票年初至今下跌约6%，而MSCI欧洲必需消费品指数上涨约4%，后者已过度炒作。

市场前景与产品创新

• 品类前景：必需消费品品类前景持续改善，尤其在美国，近期发展支持创新，如ZYN Ultra、on! Plus 12mg等产品，VELO Max计划于8月推出。
• 欧盟政策：欧盟发展方向转向品类认可和风险相称的监管，而非禁止。

业务增长与风险

• 北美业务：海普口腔北欧业务顶线增长可持续性，尼古丁口香糖势头能否抵消传统鼻烟下滑是关键。
• 美国市场：美国和英国尼古丁口香糖增长速度，以及品牌定位和消费者信息投资是否转化为客户增长。
• 沙特阿拉伯：进军全球第二大尼古丁口香糖市场，为2027年市场开放做准备。

财务预测

• 2026年第二季度：
  • 有机收入增长率24.6%，报告收入同比增长25.6%至11.57亿瑞典克朗。
  • 调整后EBIT同比下降25.9%至2840万瑞典克朗，利润率收缩170个基点至2.5%。
  • 调整后每股收益为0.7瑞典克朗，同比下降28%。
• 2026年全年：
  • 有机收入增长14.0%，报告收入增长16.3%至8.12亿瑞典克朗。
  • 调整后EBITDA增长18%至7.75亿瑞典克朗，利润率保持稳定，为9.6%。

增长驱动因素

• 现有用户钱包份额增加。
• NP线上用户数量增长。
• 传统斯诺斯产品负面影响减弱。

美国市场搜索趋势

• Haypp在美国网站的搜索量同比持续保持高位，支持增长部门第二季度业绩预测。
• ZYN Ultra推出可能反映现有在线购物者行为，推动剩余时间销量增长。

研究结论

• 海普估值极具吸引力，长期潜力巨大。
• 北美市场增长强劲，新产品推出支持未来增长。
• 沙特阿拉伯市场拓展为战略举措。
• 财务预测显示收入增长强劲，但利润率有所收缩。