持有：2026年第二季度业绩前瞻：喜忧参半

百威亚太2026年第二季度业绩前瞻：喜忧参半

核心观点与业绩预测
预计2026年第二季度公司整体表现趋弱，主要受中国市场疲软拖累。预计该季度收入同比持平，EBITDA出现低双位数下滑。主要原因是经营去杠杆和市场投入增加（如FIFA营销活动、渠道让利）带来压力。亚太市场表现分化：亚太西区（中国）面临销量压力和盈利挑战，主要因即饮渠道复苏放缓及天气影响；亚太东区（韩国）EBITDA表现韧性，受益于低基数效应。中国市场预计销量中个位数下滑，吨价环比改善，但毛利率受经营去杠杆和成本上升压力，营销投入进一步压缩EBITDA。韩国市场预计销量小幅下滑，吨价增长面临压力，但EBITDA受益于经营杠杆。

关键数据与预测调整

• 收入预测：2026年收入预测下调0.2%，主要因中国市场需求疲软。
• 利润预测：2026-2028年归母净利润均下调5%，反映渠道让利和营销费用增加。
• 毛利率：受产品组合改善和成本上升影响，压力增大。
• 市场数据：原材料价格（啤酒花、大麦）持续上涨，但公司通过品牌组合优化部分抵消吨价下滑。

估值与风险

• 目标价：下调至7.20港元（原8.30港元），隐含14%上行空间，对应18倍2026年市盈率及5.7%股息率。
• 风险：上行风险包括中国夜场渠道复苏、高端化进程加快、居家渠道扩展；下行风险包括中国夜场竞争加剧、韩国市场竞争加剧、商誉减值。
• 评级：维持“持有”，若中国销量加速复苏或更乐观。