线下药店
行业发展现状：“量增”转向“质增”
门店数持续收缩，头部集中度提升
- 2018年至2024年，药店数量从49万家增长至71万家，但店均销售额从68万元下降至42万元，显示单店运营效率下降，竞争加剧。
- 百强企业门店数约20.6万家，占全国市场份额的60.9%，集中度持续提升。
头部连锁布局DTP药房等，积极承接处方外流
- 医院处方外流趋势明显，DTP药房市场规模从2021年的530亿元增长至2025年预计突破900亿元。
- 头部连锁通过扩张院边店、获取双通道资质、搭建DTP服务网络，提升特药处方收入占比，改善客单价和毛利率。
政策推动药店向“健康驿站”转型
- 商务部等9部门发布政策，推动药店从“药品销售终端”向“健康服务驿站”转型。
- 集采常态化、医保个账新规等政策压缩药店利润空间，高毛利非药品类和付费健康服务成为第二增长曲线。
财报数据：收入低增，利润通过降费实现高增
- 2023年起收入增速从两位数降低为个位数，2025年和2026Q1分别为4.19%和3.53%。
- 利润通过降费实现高增，2025年和2026Q1归母净利润同比增长25.52%和10.65%，主要因关闭亏损门店、降租、精简人力。
- 综合毛利率随高毛利非药、DTP特药占比提升稳步上行，净利率改善。
行情回顾：政策端压缩行业盈利空间，板块安全边际充足
- 2026H1，板块整体下跌19.80%，跑输医药行业9.54个百分点。
- PE（TTM）为14.79，为医药三级子行业中估值最低的子板块，2021年以来PE（TTM）分位数为2.71%。
投资建议
- 药店行业进入存量竞争阶段，转型“健康驿站”，高毛利非药品类和付费健康服务成为核心增长动力。
- 行业集中度提升，利好满足消费者健康需求、专业服务能力强、供应链优势明显、合规经营的企业。
- 头部连锁通过扩张院边店、获取双通道资质、搭建DTP服务网络，利好特药处方收入占比提升。
风险提示
- 集采与价格治理压力超预期风险，线上药房冲击风险，并购整合效果不达预期风险等。
血制品
行业发展现状
供给收缩有望推动业绩和估值修复
- 血制品赛道准入壁垒高，长期供给天花板由献浆员与浆站数量决定。
- 2022-2025年行业经历供给扩张周期，2025年采浆量达14150吨历史峰值，增速放缓至5.6%。
- 头部企业主动控浆、浆站新增审批趋严，行业供给进入收敛周期，有望修复供需格局。
需求端短期压制，长期刚性向上
- 短期需求压制，DRG/DIP医保控费，基础品临床用量收缩。
- 长期看，老龄化推动肿瘤、重症手术、肝肾疾病、自身免疫病患者规模扩容，白蛋白、静丙等基础急救刚性需求强。
- 静丙、白蛋白临床适应症拓宽、罕见病诊疗渗透率提升带动凝血因子等高毛利品种需求高增。
- 双通道DTP药房承接院内外流处方打开院外自费市场。
行业并购整合持续推进，资源整合实现强者恒强
- 行业进入存量竞争，并购成为快速获取生产牌照、浆站资源、补充产品线关键路径。
- 国资平台+独立民企形成四大阵营，并购主线围绕抢占存量浆站资源、完善高毛利凝血因子管线、全国区域布局展开。
- 行业格局呈现强者恒强的局面。
未来竞争优势更多看高毛利产品布局
- 研发投入是血制品企业重要的竞争焦点。
- 研发管线围绕免疫球蛋白升级、重组凝血因子创新、工艺改良三大主线布局，核心重磅品种为20%皮下注射静丙、长效重组凝血因子等。
- 未来，因子类/特免/层析静丙等高毛利产品是企业之间拉开吨浆利润差距的关键。
财报数据：增收不增利，盈利水平承压
- 2024年以来行业收入增速收窄，2026Q1收入同比下跌17.49%。
- 利润端在产品价格和成本双重挤压下，2025年和2026q1连续两位数负增长。
- 毛利率、净利率边际企稳，有望逐步修复。
- 销售费率、管理费率、财务费率步入下行修复空间。
行情回顾：股价大幅回撤，估值处历史低位
- 2026H1，板块下跌31.60%，跑输医药行业21.34个百分点。
- PE（TTM）为27.68，位列13个子行业中第5，2021年以来PE（TTM）分位数为17.18%，估值处低位。
投资建议
- 供给收缩有望推动估值修复，长期需求刚性。
- 行业整合持续推进，资源整合实现强者恒强。
- 近几年行业业绩集体承压，估值处历史低位。
- 长期看好血浆利用率提升、研发管线向高附加值品种靠拢打破同质化竞争的企业。
风险提示
