轻工纺服行业中期策略：内需复苏与外需拐点，关注估值修复

行业研 究DONGXINGSECURITIES 轻工纺服行业中期策略：内需复苏与外需 东拐点，关注估值修复 2023年7月4日 行业报告 纺服轻工 看好/维持 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 常子杰 电话：010-66554040 邮箱：changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 分析师 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 兴 证券股份 有投资摘要： 限 公2023年以来，疫情放开复苏主线贯穿消费的各个领域，但是不同品类复苏的节奏不同，产业链不同环节复苏程度不同，部分 司产业受外需影响与内销领域有不同表现，这使得轻工纺服各领域在上半年表现不尽相同。在此情势下，我们梳理所有细分领证域，展望下半年投资机会将其归为三类：一是景气赛道，短期波动不改长期景气度，典型的是运动鞋服赛道。二是基本面情券况尚好，但未来预期与估值在底部的，如家居板块。三是行业基本面在左侧可提前进行布局的，包括等待出口转好的出口链研（部分消费轻工、纺织制造），等待需求复苏带动业绩修复的造纸包装行业。 究分行业看： 报1）家居板块，全年业绩有支撑，估值低位更显投资价值，静待地产政策边际改善。家居板块全年业绩有支撑：春节后家居销 告售端的增长将体现在Q2收入端；二手房销售与住宅竣工数据的增长有望为下半年家具需求提供支撑；成本方面，原材料价格 仍处低位，费用投放预计谨慎。家居板块当前较低的估值水平已充分反映地产端的悲观预期，投资机会更加凸显：一方面，家居龙头公司有望持续通过品类与渠道扩张，强化家居行业集中度提升趋势，带来长期的成长空间。在当前较低的估值水平下，优质家居公司已具备投资价值；另一方面，在地产销售承压的环境下，地产政策边际的回暖值得期待。政策若出台，未来需求预期将得到改善，推动家居板块估值回升。 2）出口轻工，静待需求端回暖，低估值下积极寻找投资机会。消费轻工主要品类的出口数据尚未全面好转，但海外零售商库 存已有改善，另外出口公司面对的成本端要素全面向好，我们认为短期业绩仍将保持稳健。优质出口公司估值已来到历史低位，对外需的悲观预期有充分反映。长期来看，有成本制造优势的消费制造业领域仍有机会，当前较低的估值水平带来布局机会，未来伴随外需的回暖，出口链估值与业绩的双升可期。我们建议关注具备业绩韧性，业务有长期发展空间的优质出口企业。 3）造纸包装板块，成本回落后关注需求复苏，布局纸企盈利改善。造纸板块方面，原料价格在供需因素共同影响下，上半年 大幅回落，下半年仍难有较大反弹，预计低位震荡运行。随着低价原料逐步到库，纸企成本下行确定性强，盈利兑现的关键在于纸价能否有所支撑。当前需求复苏力度仍然偏弱，从需求具备韧性、旺季存在刚需、供给端压力较小等因素考虑，我们认为下半年景气度排序为：特种纸＞文化纸＞箱板瓦楞纸＞白卡纸，建议关注特种纸和文化纸龙头公司。包装板块方面，行业收入端改善仍需关注经济的复苏情况，利润率则有望随上游原料价格而维持稳定。仍建议持续关注具备竞争优势，通过产能扩张、多元布局、智能化改造等方式，实现规模扩张和盈利能力提升的头部公司。同时建议关注环保包装领域的投资机会，当前塑料包装替代空间广阔，国内限塑政策逐步推进，海外替塑亦在持续进行中。 4）纺织服装板块，服装需优选赛道和标的，纺织重视左侧机会。服装家纺上半年经历了慢复苏，下半年复苏加强和低基数效 应下有望实现较好业绩弹性，但服装属性使得赛道呈现分化。运动鞋服赛道长期景气，与其他服装品类比未来几年仍有增长优势，格局方面看好国产品牌继续提升份额。男装行业格局较优，部分男装品牌产品风格调整更贴近年轻人休闲需求，渠道升级更贴合年轻人消费习惯，疫情前后均保持着增长态势。纺织制造板块，上半年因库存压力和外需疲软订单承压，观察目前主要纺企订单和海外鞋服品牌库存情况，我们认为行业已经触底，下半年订单回暖可期。 投资建议：家居板块里，定制家具板块受益于原材料价格回落明显，且安装属性带来的复苏弹性更明显，当前重点推荐，包 括索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜。造纸包装板块关注盈利改善预期，推荐需求景气度和行业格局较优、产品价格有望体现韧性的仙鹤股份，以及有望受益旺季刚需释放的太阳纸业。纺织服装继续推荐国产运动龙头安踏体育、李宁，建议 关注行业格局较好短期内需求恢复较好的男装行业；纺织制造推荐客户优质、份额提升、产能布局稳健的纺织制造龙头华利集团、申洲国际等。 表1：重点公司盈利预测与估值 简称 2022A EPS( 2023E 元) 2024E 2025E 2022A PE2023E2024E 2025E PB 评级 索菲亚 1.17 1.53 1.79 2.11 14.94 11.42 9.77 8.28 2.75 推荐 志邦家居 1.76 2.10 2.54 3.01 18.40 15.42 12.75 10.76 3.58 推荐 欧派家居 4.41 5.12 6.04 7.12 21.39 18.42 15.62 13.25 3.63 推荐 金牌厨柜 1.80 2.60 3.15 3.79 18.32 12.68 10.47 8.70 1.99 推荐 瑞尔特 0.51 0.58 0.72 0.84 20.71 18.21 14.67 12.57 2.07 推荐 顾家家居 2.20 2.61 3.05 3.55 17.17 14.47 12.38 10.64 3.53 推荐 家联科技 1.49 1.14 1.38 1.65 11.76 15.37 12.70 10.62 2.23 推荐 喜临门 0.62 1.95 2.39 2.92 41.06 13.06 10.65 8.72 2.79 推荐 太阳纸业 1.01 1.10 1.28 1.43 10.63 9.76 8.39 7.51 1.29 推荐 晨鸣纸业 0.06 0.41 0.71 0.83 81.50 11.93 6.89 5.89 0.80 推荐 仙鹤股份 1.01 1.56 2.06 2.49 21.06 13.63 10.33 8.54 2.23 推荐 裕同科技 1.60 1.77 2.19 2.66 15.73 14.22 11.49 9.46 2.22 推荐 比音勒芬 1.27 1.68 2.08 2.53 27.32 20.65 16.68 13.72 4.89 - 报喜鸟 0.31 0.42 0.50 0.59 17.68 13.05 10.96 9.29 2.05 - 太平鸟 0.39 1.44 1.72 2.02 64.18 17.38 14.55 12.39 2.94 - 安踏体育 2.80 3.48 4.20 4.95 29.39 23.65 19.60 16.63 5.84 强烈推荐 李宁 1.55 1.83 2.15 2.51 27.87 23.61 20.09 17.21 4.05 强烈推荐 特步国际 0.35 0.44 0.55 0.66 23.14 18.41 14.73 12.27 2.26 - 华利集团 2.77 2.89 3.49 4.03 17.87 17.13 14.19 12.29 4.31 推荐 申洲国际 3.04 3.35 3.99 4.98 25.23 22.90 19.22 15.40 3.24 强烈推荐 台华新材 0.31 0.57 0.75 0.93 34.65 18.84 14.32 11.55 2.46 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，同花顺一致预期注：未覆盖公司的盈利预测取自同花顺一致预期 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P3 轻工纺服行业中期策略：内需复苏与外需拐点，关注估值修复 目录 1.观点综述6 2.家居：业绩有望走出低谷，低估值下投资价值凸显7 2.1春节后家居消费回暖，板块利润、现金流等指标均向好7 2.2展望全年需求，板块业绩有支撑10 2.3政策预期有望推动估值回升13 2.4投资观点：短期业绩有支撑，估值低位凸显投资机会14 3.出口轻工：静待需求端回暖，低估值下积极寻找投资机会15 3.1出口数据未好转，但零售商库存已有改善15 3.2估值已至历史低位，成本端全面向好16 3.3投资观点：静待外需回暖，当前已进入布局阶段17 4.造纸&包装：成本回落后关注需求复苏，布局纸企盈利改善17 4.1回顾：上半年普遍成本回落，需求复苏力度仍然较弱17 4.2造纸：成本下行确定性强，需求提振纸价成为盈利释放关键20 4.3包装：关注需求改善，关注长期竞争优势和环保包装发展24 5.纺织服装：运动服饰仍景气，纺织制造待拐点26 5.1上半年回顾：反弹与分化26 5.2行业展望：服装家纺优选赛道和标的，纺织制造关注订单拐点29 5.3服装家纺：关注两个赛道29 5.4纺织制造：重视出口链左侧机会32 6.风险提示：34 插图目录 图1：家具类零售额当月值及同比7 图2：建材家居卖场销售额自23年3月以来快速恢复7 图3：家居板块逐季度收入及增速8 图4：家居板块逐季度净利润及增速8 图5：家居板块毛利率和净利率变化8 图6：家居板块销售和管理费用率变化8 图7：12城二手房周度销售面积及同比情况10 图8：月度住宅竣工面积变化情况10 图9：欧派家居门店情况10 图10：索菲亚门店情况10 图11：志邦家居门店数量情况11 图12：金牌厨柜门店数量情况11 图13：顾家家居门店数量情况11 图14：喜临门门店数量情况11 图15：纤维板期货价变化12 P4 东兴证券深度报告 轻工纺服行业中期策略：内需复苏与外需拐点，关注估值修复 DONGXINGSECURITIES 图16：不锈钢期货价变化12 图17：聚合MDI现货价变化12 图18：海宁皮革指数价格变化12 图19：家居用品板块费用投放在23Q1同比降低13 图20：月度商品房销售面积变化情况14 图21：月度商品房销售额变化情况14 图22：月度地产开发投资变化情况14 图23：月度住宅新开工面积变化情况14 图24：家具及其零件出口金额当月值及同比15 图25：塑料制品出口金额当月值及同比15 图26：家得宝存货变化15 图27：劳氏存货变化15 图28：海运费继续下跌，已回到疫情前稳态水平16 图29：汇率今年有所贬值16 图30：阔叶浆与针叶浆市场价格17 图31：文化纸与白卡纸市场价格（元/吨）17 图32：废纸市场价格17 图33：箱板瓦楞纸市场价格（元/吨）17 图34：瓦楞原纸进口情况18 图35：再生箱板纸进口情况18 图36：造纸板块季度收入（亿元）18 图37：造纸板块季度归母净利润（剔除商誉减值影响，亿元）18 图38：社零当月同比增速19 图39：卷烟产量当月同比增速19 图40：白酒产量当月同比增速19 图41：啤酒产量当月同比增速19 图42：纸包装板块季度收入情况（亿元）20 图43：纸包装板块季度归母净利润情况（亿元）20 图44：金属包装板块季度收入情况（亿元）20 图45：金属包装板块季度归母净利润情况（亿元）20 图46：阔叶木片进口价格20 图47：主要地区经济增速预测（IMF）20 图48：废纸浆进口量及当月同比21 图49：废纸浆进口均价21 图50：双胶纸下游需求占比22 图51：铜版纸下游需求占比22 图52：白卡纸下游需求占比22 图53：瓦楞纸箱下游需求占比22 图54：木浆价格与仙鹤股份毛利率对比23 图55：木浆价格与华旺科技毛利率对比23 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P5 轻工纺服行业中期策略：内需复苏与外需拐点，关注估值修复 图56：纸包装上游主要原材料价格（元/吨）24 图57：金属