华泰医药代雯团队 先声药业 业绩潜力不减 全球拓展启动 性价比显著

公司国内业务增长加速，创新管线价值逐步展现：

1. 医疗推广合规影响可控，表端收益稳健增长

   • 医疗推广合规对达利雷生影响有限，成熟品种稳健增长，预计上半年表端收益增速超25%；
   • 达利雷生开售以来增长迅速，3月单月销售4000万，预计全年超5亿，Q2医疗推广合规影响可控，零售渠道动力足；
   • 新品梯队加速放量，未来2年预计4个新品获批（乐德奇拜单抗、LNK01001、玛氘诺沙韦、口服SERD），产品引进策略加码提升收入上限；
   • SIM0709的BD和艾伯维三抗潜在行权带来收入增量，BD产品首付和里程碑收入逐步常态化。

2. 非肿瘤管线全球拓展起步

   • SIM0709为长效TL1A/IL-23p19双抗，有望受益IBD领域竞争格局，预计年内启动全球I期临床；
   • 合作伙伴Almirall规划SIM0278（IL-2偏向融合蛋白）海外II期临床（斑秃&皮肤炎症），公司计划年内读出AD国内16w II期临床结果；
   • CD122长效抗体在白癜风和消化炎症具有pipeline-in-a-pill潜力，有望全球拓展。

3. 肿瘤创新技术平台逐步PoC

   • TCE平台：预计SIM0500年内I期数据读出，多个三靶TCE显示极佳安全性和疗效优势，PSMA/STEAP1和CD19/CD79a TCE延续海外拓展；
   • TOPOi毒素ADC平台：SIM0613和SIM0505均BD出海并启动I期临床（全球顺位前三），CDH17和EGFR/cMet ADC完成国内I期FPI，后续数个双抗ADC具备BIC潜力；
   • 新一代ADC载荷：NMTi和RAS载荷有望解决TOPOi毒素ADC耐药问题，首个分子预计年内IND，诺华并购Myricx或引MNC关注；
   • 4代ALKi：全球顺位第二，预计3Q26 FPI，安全性或优于GSK收购的NVL-655，具有BIC潜力。

研究结论：
公司内生增长动力充沛，BD带来持续增量，2026年表端利润PE约17x，性价比显现，维持买入。