华泰医药代雯团队建议抄底创新药长周期向上新模式主导全球估值重塑

现状：中国创新药行业基本面处于近几年最佳状态，BD活动在今年一季度再创新高，行业景气度显著提升。

关键数据：

• 国产创新药出海BD：年初至今达成44项（同比增长69%），披露总金额573亿美元（同比增长135%），首付款40亿美元（同比增长1095%）。
• 全球占比：年初至今国产创新药BD项目数和披露金额的全球占比分别达约20%和约80%。
• 重磅交易：已达成的20项重磅交易中，中国交易占比超过70%。

市场担忧BD的持续性，但报告认为：

• MNC和海外PE机构接触的中国资产数量显著增加，JPM峰会上相关会议规模翻倍，BD持续增长几乎确定。

预期差和催化剂：

1. 近期密集的数据披露（4-6月AACR、ASCO、ADA）。
2. 重磅数据读出（如KLB-264和AK112的一线肺癌数据）带来的市场正面影响。
3. 平台型公司持续BD带来的持续高额现金流。

商业模式差异：

• 中国公司管线规模较美国biotech大数倍至数十倍。
• 持续BD和大额交易（首付款超5亿美元，总包超20亿美元）大概率带来持续现金流（如三生、恒瑞、石药）。

估值：

• 头部创新药公司处于极度低估状态。
• 估值差距主要源于中国资本市场对海外收入的系统性低估，以及对资产确定性的判断差距。
• 默沙东与科伦博泰的估值差距极端典型。