华泰医药代雯团队 礼邦医药-B 9637 HK 首次覆盖 剑指全球高磷血症市场的肾病领先者

礼邦医药首次覆盖获“买入”评级，目标价51.86港币。公司聚焦肾病领域研发，具备以下核心优势：

1. 专精管线布局：针对高磷血症的AP301（口服磷结合剂）与AP306（全球首个泛磷酸盐转运蛋白抑制剂）已展现优秀临床数据，AP306已达成海外BD合作；其他临床管线具备差异化。
2. 资深团队：高管团队深耕行业多年，具备前瞻性。
3. 垂直整合平台：集研发、生产、销售于一体，为商业化奠定基础。

高磷血症市场：

• 目标全球格局优秀市场，2025年全球规模18亿美元，2035年达64亿美元（CAGR 13.3%）。
• AP301（中国NDA，美国III期）：预计2030年中国+美国销售峰值35亿元。
• AP306（IIb期，已与R1 Therapeutics达成BD合作）：预计2035年中国销售峰值17亿元，2034年美国销售峰值14亿美元。

美信罗®商业化：

• 与罗氏达成独家商业化合作，预计中国销售峰值10亿元，支撑可持续现金流。
• 支撑因素：长效制剂渗透率提升、成熟商业化团队、罗氏供应瓶颈解决。

其他管线：

• AP303：新型双重PPAR激动剂，获FDA孤儿药资格，具备广泛肾脏保护作用。
• AP308：潜在全球首创基因工程重组IgA蛋白酶，目标IgA肾病功能性治愈。
• 另有三项临床前管线。

市场观点差异：

1. 海外市场潜力：公司有望与海外领先肾病CSO合作推动AP301商业化；R1依托美国顶尖透析连锁服务提供商，看好其驱动AP306商业化。
2. 管线创新性：AP303与AP308均具创新性，AP308若成功或解锁更广阔IgA肾病市场。