华泰医药代雯团队康诺亚交流更新26年催化密集公司性价比显著

看好公司2026年收入增长驶入快车道，多重催化将近：

1. 司普奇拜单抗：三大适应症（AD、CRSwNP、SAR）纳入医保，价格良好，入院快速推进，2026年预期收入7.5亿元。AD较达必妥价格竞争力强，CRSwNP、SAR为医保独占，自动注射笔获批提升给药便捷性。
2. CMG901：启动全球1L胃癌III期（海外2100+例/国内425+例），方案为CMG901+化疗±PD-1/TIGIT双抗 vs 佐妥昔单抗+化疗±PD-1单抗，双药/三药方案主要终点为PFS/PFS&OS；2L胃癌III期预计2026年Q1读出数据并递交BLA；围手术期胃癌III期拟2026年启动（~1200例）；II期临床中，1L胰腺癌LPI、BTC已启动。
3. CM512：2026年多个适应症（AD、哮喘、COPD、CRSwNP、CSU）II期数据有望读出，展现全面竞争力（AD I期12周300mg组EASI-75/90达58.3%/41.7%，优于安慰剂及APG777、度普利尤单抗），皮肤/呼吸科给药频率低至3-6个月/次，为全球进度第二的TSLP/IL-13双抗。
4. CM336：预计2026年内报产，海外已获两项孤儿药资格。

估值与结论：公司市值~157亿元，CMG901估值未体现，APOG（市值50亿美元+）及CM512价值亦显著低估，性价比凸显，推荐“买入”。