一、核心要点
- 原油市场：5月后油价因美伊冲突涨幅回吐，近期小幅反弹。霍尔木兹海峡通行恢复至60%，阿联酋日增约70万桶，伊拉克复产存风险。全球油库下降、战略储备去化，亚洲需求疲弱（中国进口降约40%），欧美需求支撑较好。美国页岩油增产受限、俄罗斯出口维持高位，下半年油价偏多，三季度末前难恢复正常产量。亚欧需关注海峡通航，若8-9月初恢复2/3出口则无大问题，拖延至10月可能引发严重问题。
- 天然气市场：卡塔尔产能恢复不及预期是核心变量，TTF从40涨至50欧元/兆瓦时，当前位置存风险。欧洲库存去化中枢抬升，电力市场支撑TTF，JKM偏弱、亚洲买家补货意愿低，关注中东供应影响。中国国产气上半年增量仅1.7%，5月单月负增长，安全生产优先级高于保供，下半年增量有限，国庆前后或为关键节点。高价气承受能力不足，仅工业、发电用气（约30%）受价格波动影响，LNG（JKM）回调未触发买盘源于需求弱。淡季囤气积极性低、库存缓冲能力弱，冬季价格波动率大，12月底才明确暖冬情况，存在气价不确定性风险。
- 沥青与燃料油市场：沥青上半年主线为地缘供应影响，3月主营沥青产能断崖式下跌，二季度国内产量同比2025年腰斩，需求端弱修复，供需分化致现货坚挺、期现价差走强，三季度道路需求或随季节性修复及延迟项目开工增长，供应短缺或持续至三季度；燃料油因地缘事件供需波动，新加坡高硫燃料油前期受中东供应中断冲击，后经俄罗斯高硫补货平衡，高低硫价差多轮大幅波动，三季度高硫受益于中东发电及炼化需求，价差或逆势收窄，低硫因调和组分紧张表现抗跌。
- 美国气价：NEMAX气价近期跌至3美元附近，短期或震荡调整，8月需求成后续上涨关键，短期进一步下跌空间有限。5-7月气温低于近年同期，厄尔尼诺未带来炎热天气，夏季制冷需求疲软，气电增长支撑基本面，供应增量超出口增量。
二、风险与关注
- 中东局势变化可能影响原油、天然气及相关产品供应，若霍尔木兹海峡通航拖延至10月将引发严重问题。
- 卡塔尔天然气产能恢复不及预期，欧洲TTF气价当前位置存在下跌风险，亚洲天然气需求疲弱导致LNG补货意愿低。
- 中国国产气增量有限，冬季气价波动率大，12月底才明确暖冬情况，存在气价不确定性风险。
- 美国夏季制冷需求疲软，NEMAX气价短期震荡，8月需求变化将影响后续走势，供应增量超出口增量构成压制。
