核心观点与关键数据
- 原油市场：近期原油价格下跌，充分计价了中东供应恢复和需求疲弱。下半年关注点为供应复苏节奏、需求启动时机及地缘政治变化。
- 霍尔木兹海峡：通行量回升至正常水平的60%，但存在波动，伊朗袭击商船影响显著。阿联酋等国出口恢复较快，整体运力尚未恢复。
- 中东供应恢复：依赖运输畅通和产量提升。沙特和阿联酋出口量降幅有限，阿联酋有望增产约70万桶/日。伊拉克复产进程较慢。
- 全球库存：陆上库存显著下降，截至5月末降幅约4.3亿桶，预计6月接近5亿桶。库存下降主要由政府战略储备减少推动。
- 亚洲原油进口：中国原油进口量同比降幅近40%，市场买需疲弱。日本、韩国、印度等国进口量也有所下降，欧洲进口保持正增长。
- 中国炼油行业：高油价导致炼厂被动降负荷，开工率下降。库存未显著减少，下游补库积极性不高。油价回落和政策调整后，市场情绪有望修复。
- 欧佩克与欧洲柴油市场：欧美市场四季度的需求回暖潜力大，欧洲柴油市场受原料供应影响消费量下滑。中东产品出口恢复将有助于欧洲市场需求回升。
- 美国原油增产：面临油价刺激不足、钻机数量回升滞后、井压降低等挑战，今年实现较高产量增速难度较大。
- 俄罗斯能源出口：乌克兰袭击导致炼厂产量下降，国内燃料供应短缺。6月份石油产品出口量创历史新高，但海上运输豁免到期可能影响印度购买需求。
- 南美及中东地区石油供应：巴西石油产量增长，阿联酋产能提升对全球石油供应有影响。供应恢复节奏受制于中东局势，低库存对油价有支撑作用。
- 天然气市场：卡塔尔产能恢复是关键变量，近期价格从40欧元涨至50欧元。中东局势反复及卡塔尔产能恢复不理想导致价格波动。
- 欧洲天然气市场：库存下降趋势和电力市场压力为底部支撑因素，预计价格在40附近触及底部，未来有上行支撑。
- 亚洲市场国产气产量：1-5月产量同比仅1.7%，5月单月负增长。安全生产优先级提升，下半年增量有限。国庆前后可能显现供需矛盾。
- 美国气温与NIMX市场：6月和7月气温偏低导致需求疲软，8月需求可能回升，但短期内市场调整压力较大。供应增加但出口需求不强，灰炮检修等事件也影响市场。
研究结论
- 油价走势：下半年油价成长偏多，但短期需等待需求回升，特别是中国市场。油价处于底部阶段，受库存低位和需求复苏预期支撑，整体观点偏多头，但需防范市场波动。
- 沥青与燃料市场：上半年原料短缺导致沥青市场价格坚挺，但三月中旬后供需结构变化使价差反转。燃料油市场受中东货源中断影响，风险溢价高，成本端支撑短期价格。
- 全球轻质与中质馏分油：存在系统性短缺问题，供应链紧张源于科威特断供及炼厂优先分配高效益产品。短期内市场仍面临挑战，但预计三季度低硫调和组分供应将趋于充裕。
- 三季度市场展望：油价下跌空间有限，高硫油价差预计先跌后涨，低硫油表现抗跌。沥青市场关注原料回归与炼厂复产情况。高硫燃料油市场预期供应仍偏紧，价格和价差可能走强。
