周度市场回顾
- 宏观情绪修复，商品价格企稳回升：本周上证综指、沪深300指数、SW有色指数均下跌，贵金属COMEX黄金、白银价格下跌，但工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡均有所上涨。工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡均下降。
- 工业金属：
- 铜：TC不断下探，冶炼利润压缩明显，铜冶炼厂对低价货源的接货意愿趋于谨慎。需求端进入消费淡季，下游逢低采购、刚需补库为主。
- 铝：中东地缘冲突推升风险溢价，国内铝锭持续去库，支撑铝价偏强运行。库存方面，国内铝社库下降，出库量仍处近四年同期高位。
- 锌：供给扰动仍在，市场呈现下游逢低采购、上游挺价惜售的僵持格局。矿端紧缺 + 冶炼检修 + 出口窗口构成下方成本支撑，淡季弱消费+高社会库存 + 美元走强压制上方空间。
- 铅、锡、镍：铅价先抑后扬，下游采购积极性受到抑制，市场观望情绪高涨。锡价高位宽幅震荡，下游畏高情绪浓厚。镍价延续低位震荡格局，库存有所消化，印尼镍矿RKAB年中补充配额申请窗口已开启。
- 能源金属：
- 锂：供应端部分锂盐厂检修、原料流通趋紧对价格形成一定支撑；但三季度津巴布韦锂矿到港节奏带来的供给弹性、江西矿山对国内碳酸锂的实际有效供给是后续关键变量。需求端下游刚需采购及15万元/吨附近补库意愿对价格形成托底，但追高动力不足。
- 钴：主流冶炼厂出厂价小幅上调至39万元/吨；需求端多数企业维持刚需备库，终端需求尚未出现实质性改善，行业库存高位，价格或以震荡运行为主。
- 镍：印尼年中RKAB补充配额申请期已开启，其审批结果成为下半年供给核心变量，政策博弈加剧；库存端保税区与国内社会库存分别去库，但全球显性库存仍居高位，预计镍价短期或偏震荡。
- 贵金属：
- 金银：非农疲软、地缘避险与央行购金推升金银价格，但周内美联储鹰派信号，部分资金获利回吐，金银价格高位调整。金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化，中长期看好金价中枢上行。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。
行业分析
- 基本金属：
- 价格和库存：LME和上海期交所工业金属库存均下降，国内铝锭库存持续去化，沪铜现货升水重心持续上移并刷新年内高位，沪锡主力合约延续高位宽幅震荡，沪镍主力合约低位震荡格局。
- 铝：中东地缘冲突推升风险溢价，国内铝锭持续去库，支撑铝价偏强运行。但海外铝产能持续投放及美国奉行强势美元政策将持续压制铝价上方空间，短期铝价将呈现偏强震荡、上行承压的走势。
- 铜：国内电解铜社会库存持续快速去化，可流通货源偏紧的格局对现货升水构成了强劲支撑。传统淡季与高位铜价形成的双重压制持续存在，下周沪铜市场大概率将延续强预期与弱现实之间的博弈，价格或保持高位震荡。
- 锌：韩国YP冶炼厂发生火灾，受此消息影响，海外锌价一路拉涨，出口交仓窗口接近开启。国内冶炼厂三季度进入集中检修期，供应约束强化；国内库存虽有去化，但整体仍在高位，预计短期锌价高位运行为主。
- 铅、锡、镍：铅价后半周止跌回升，下游采购积极性受到抑制，市场观望情绪高涨。锡价高位宽幅震荡，下游畏高情绪较浓。镍价多延续低位震荡格局，库存有所消化，印尼镍矿RKAB年中补充配额申请窗口已开启。
- 贵金属：
- 金银：疲软的非农就业数据降低了市场对美联储年内加息的预期，推动美元走弱，同时叠加地缘政治不确定性和央行购金需求，共同为金银注入了强劲的上行动力。但市场重新评估中东局势影响以及美联储释放鹰派信号，部分投资者选择获利回吐，导致金银价格出现调整。
- 央行BS、实际利率与黄金：金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化，中长期看好金价中枢上行。
- ETF持仓：黄金ETF持仓增加，白银ETF持仓下降。
- 长短端利差和金银比：美国国债收益率下降，金银比下降。
- 能源金属：
- 钴：电解钴现货价格在38万元/吨附近延续区间震荡走势。供应端主流冶炼厂出厂价小幅上调；需求端下游刚需采购及15万元/吨附近补库意愿对价格形成托底，但追高动力不足。
- 锂：碳酸锂现货价格呈现持续下跌、重心逐步下移的走势。期货市场表现疲软，主力合约价格区间震荡下行。市场成交呈现“下游逢低采购、上游挺价惜售”的僵持格局。供应端产量持续下行，产业链库存分化明显。
- 镍：印尼镍矿RKAB年中补充配额申请窗口已开启，最终审批结果将决定下半年供需格局，政策博弈加剧。
研究结论
- 重点推荐：西部矿业、盛屯矿业、紫金矿业、洛阳钼业、天山铝业、神火股份、中孚实业、中国铝业、宏桥控股、云铝股份，建议关注金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国宏桥。国城矿业、藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。赤峰黄金、紫金黄金国际、西部黄金、万国黄金集团、招金矿业、中金黄金、灵宝黄金、潼关黄金，建议关注大唐黄金、集海资源等，白银标的建议关注兴业银锡、盛达资源。
- 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
盈利预测、估值与评级
- 推荐维持评级：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、中矿资源、永兴材料、西部矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金。
