6月债券行情回顾
- 利率债：短期限利率债收益率下行。
- 信用债：短期限信用利差走阔，1年AAA和AA+信用利差均扩大8BP。
- 违约：6月违约金额下降至67.2亿元，渤海租赁、鸿图地产、中骏集团还本付息。
- 评级迁移：6月中债市场隐含评级下调规模上升，下调金额840亿，上调金额409亿。
- 违约率和回收率：6月违约金额下降，兑付率为13.1%。
海外基本面回顾与展望
- 美国：经济景气分化，制造业PMI回落至53.9，服务业PMI回升至51.2；新增就业下滑，5月非农就业增长5.7万人。
- 美国通货膨胀：CPI同比上涨4.2%，核心CPI同比上涨2.8%；通胀预期回落，10年期通胀预期由2.4%降至2.2%左右。
- 欧洲和日本：经济景气上升，欧元区CPI同比上涨3.2%，日本CPI同比上涨1.5%；综合PMI分别录得50.0和52.8。
国内基本面回顾与展望
- 经济：5月GDP同比增速约为4.4%，连续两个月低于政府目标区间下限，内需疲弱。
- 高频指标：6月中国高频经济活动指数回落，表现弱于历史平均水平。
- 通货膨胀：一季度GDP平减指数同比下跌0.2%，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%。
- 生产端：5月工业增加值同比上涨4.5%，高技术产业增长稳健。
- 需求端：5月固定资产投资同比增长-10.7%，社会消费品零售总额同比下降0.6%，出口同比增长13.8%。
- 金融数据：5月M2同比增长8.6%，社融同比增长7.7%，政府债稳定支撑社融上升。
货币政策回顾与展望
- 公开市场操作：6月央行公开市场净回笼，政策利率保持不变。
- MLF：6月MLF净投放2000亿，操作方式调整为多重价位中标。
- 货币政策例会：强调增强政策前瞻性、灵活性、针对性，实施适度宽松的货币政策，加强货币与财政政策的协同配合。
热点追踪：解读“十五五”规划科技创新与产业转型
- 产业转型升级：科技创新是关键抓手，推动技术变革与结构转型。
- 新旧动能切换：新动能预计在2027年前后超越地产建筑业，战新产业预计在2031年左右超越广义地产链。
- “十五五”规划升级路径：传统产业、战略性新兴产业、未来产业。
- 出口比较优势：部分产业的支柱优势已经具备。
- 新旧产业生命周期：最具代表性的新动能领域已经逐渐显现。
- 深圳科技创新：建设具有全球重要影响力的产业科技创新中心，“20+8”产业集群布局。
大势研判：债市风险和机遇共存
- 机遇：经济增长下行压力加大，政策托底必要性增加；中东地缘冲突结束，输入性通胀影响趋弱；债市迎来配置机会，10年期国债利率向下突破1.62%前低的可能性增加。
- 风险：川普态度的多变性，财政政策超预期。
- 保护度测算：3年期品种，持有3个月，AAA品种的票息可以抵御15BP收益率上行。
风险提示
- 内需改善动能趋弱，就业修复不及预期，国内货币政策大幅放松，世界地缘政治矛盾加剧，海外通胀韧性超预期。
