投资策略固定收益2024年第九期：债海观潮，大势研判：九月债市魔咒能否打破？

摘要

7月经济数据走稳，金融数据反弹，政策利率持平。利率债8月先下后上，大幅调整，波动加大；信用债8月下半月利率背离，信用利差大幅走阔，中短期限利差回升至2023年底水平。8月上实租赁和西安建工首次违约，违约风险回升。美国经济景气分化，就业市场下滑，通胀继续降温；欧日经济景气上升，通胀低位企稳。7月国内经济增速持平6月，工业增速回落，服务业增速回升，实际GDP同比约为4.9%。8月国信高频宏观扩散指数B下行，显示经济增长动能偏弱。8月CPI同比或继续上升，PPI同比或明显下行。货币政策报告强调推动金融高质量发展，加强逆周期调节。报告构建国信货币政策指数，捕捉政策方向和力度变化。9月债市通常出现牛市调整，但当前信用债存在修复行情可能。信用利差总体偏低，长期限品种仍在历史低位。违约风险可控，城投债和房地产企业债务处理概率较大。风险提示包括内需改善动能趋弱、就业修复不及预期、国内货币政策大幅放松、地缘政治矛盾加剧、海外通胀韧性超预期。

海外基本面

美国经济景气分化，制造业收缩，服务业回升，就业市场下滑，通胀继续降温，10年期通胀预期震荡下行。欧日经济景气上升，通胀低位企稳。

国内基本面

7月国内经济增速持平6月，实际GDP同比约为4.9%。工业增速小幅回落，服务业增速小幅回升。8月经济增长动能偏弱，CPI同比或继续上升至0.8%，PPI同比或下行至-1.5%。

货币政策

货币政策报告强调推动金融高质量发展，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势。8月公开市场大额净投放，MLF缩量续作，政策利率持平。

大势研判

9月债市通常出现牛市调整，但当前信用债存在修复行情可能。大行卖债，央行推动金融高质量发展，个人投资者赎回负反馈引发债市调整。政策面信号积极，超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新。

风险提示

内需改善动能趋弱、就业修复不及预期、国内货币政策大幅放松、地缘政治矛盾加剧、海外通胀韧性超预期。