2026年H1回顾：油价高企导致航空板块股价及基本面同步回落。板块表现：2026年初以来板块大幅回调，华夏航空、中国东航、国航领跌。飞机制造商：波音、空客飞机交付逐步恢复，Leap发动机产量增加。新增飞机：空客订单有所增加，C919交付缓慢。存量供给：高油价影响下运力及飞机利用率下滑。需求概览：高油价影响下5月旅客量及旅客周转量下滑。
2026年H2展望：成本压力缓和，航空修复开启。国际原油价格下降，航司成本压力有望缓解。成本端，国际原油价格下降，航司成本压力有望缓解。油价及燃油附加费下降缓解航司成本压力，减轻旅客出行成本。根据敏感性测试，当新加坡航煤价格在95美元附近时，国内航司全票价的涨幅仅需1.5%即可覆盖国内油价上涨的成本。
主线一：低成本航司成本壁垒稳固，春秋航空高油价下逆势增长。高客座率、长航距、低单位航油成本使得同等油价冲击下公司成本压力小于同行业。运力逆势增长：2026年1-5月，公司累计ASK/RPK同比+15.27%/18.51%，为上市航司中唯一一家供需双位数增长的航司。盈利兑现：公司盈利能力在2023年以来显著高于行业，且屡创历史新高。2026年Q1，公司实现归母净利润9.8亿元，同比+45.15%，为历年Q1最高。2025年公司单机盈利1729万元，单机盈利水平已超过2017年水平，居上市航司首位。对标海外低成本航司龙头，春秋航空的基本面和股价走势背离突出。对比瑞安航空、春秋航空、西南航空三者分别呈现出强基本面+强股价/强基本面+弱股价/弱基本面+强股价三种走势，我们认为春秋航空盈利屡创新高，股价修复只待催化。
主线二：全服务航司国际线红利初现，利润弹性有望释放。三大航基本面逐年修复，国际航线增投是重要驱动。盈利能力逐年改善:2025年南方航空实现归母净利润8.57亿元，为三大航中首个在疫情后实现全年扭亏的航司。国际线持续增投带来边际贡献。截至2025年底，国航/东航/南航国际航线运力分别恢复至2019年同期的98%/113%/98%。2026年Q1，三大航仍持续增投国际航线，国际航线ASK同比分别增长7.68%/10.77%/16.07%。运力向国际倾斜既提升宽体机利用率，又减少国内运力投放、缓解价格竞争；Q2油价大幅上涨背景下国际线运力削减幅度小于国内，亦印证国际需求更具刚性。对标日本航司,我国航司国际线或正处于发展的前半程。日本提供了“国际线驱动盈利”的完整参照。但国内航司国际航线的发展并非简单复刻。中国高铁同样分流800-1000公里以下的国内航线，但国内航空仍处总量增长阶段，渗透率远未见顶，且我国幅员辽阔，远程国内航线仍有较大发展空间；当前中国国际航线仍靠出境而非入境驱动，但免签政策支持下入境游才刚起步。股价表现的差异，或部分反映了国际线兑现程度的不同。2023年以来,日系航司阶段回报为正（全日空+18%、日航+26%），三大航仍在磨底（国航−42%、南航−32%、东航−31%），虽然在此期间股价受板块情绪、油价、需求等多重因素影响，但日本国际航线超高景气度已在盈利中兑现，而中国航司的国际航线尚处恢复途中，量的修复快于价的兑现，叠加国内价格竞争，利润端的改善仍需时间验证。
投资建议：航空已处于高赔率区间，把握修复双主线。我们认为航空股价或循“预期—经营—业绩”三阶段演绎。①预期修复：地缘转缓、油价回落，成本恶化预期改善，股价迎来反弹。②经营修复：油价中枢实质下行，成本压力缓解带动产能利用率提升。③业绩修复：盈利中枢上移，行情转由供需改善、业绩弹性主导。基于油价下行带来的经营改善，重点推荐业绩确定性较强的低成本航司【春秋航空】和支线航司【华夏航空】；国际航线量价潜力大，向上弹性有待兑现的【三大航】【海航控股】【吉祥航空】。
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