核心要点总结
一、公司基本面与盈利结构
- 华能蒙电是华能集团在内蒙古的核心煤电上市平台，由北方联合电力持有约50%股权。
- 魏家峁公司是煤电一体化核心平台，2025年实现净利润约15亿元，占公司净利润近一半；2024年净利润占公司总净利润接近100%。
- 装机与营收利润结构：总装机15GW（火电11GW、绿电约4GW），2025年总营收约200亿元（火电业务营收约155亿元，占四分之三），毛利约10亿元（电与煤毛利贡献比约8:2，煤炭贡献远高于营收占比）。
- 利润与分红：利润从2022年约17亿元提升至2025年约25亿元，逐年稳步提升；自2019年以来承诺70%分红比例（实际约60%），2025年总分红约17亿元，占当年净利润比例较高。
二、核心资产：火电装机与魏家峁煤矿
- 火电装机：11GW分布相对均衡（约6GW蒙西本地消纳、约5GW送京津唐电网），机组利用小时数高于全区平均水平（2025年蒙西电厂利用小时数近5000小时，比全区高200多个小时）。
- 魏家峁煤矿：产能约1400万吨（露天煤矿），吨煤成本约140元（远低于神华约300元/吨），非完全自用，部分外售外采，煤炭自给率接近50%。
- 煤电一体化商业模式：成本端偏固定，仅承担电价波动风险，类似水电核电，估值有望靠拢；蒙西与华北地区电煤价差均高于普通火电公司。
三、电价上行预期与电力市场化改革逻辑
- 电价上行趋势：2027年趋势确定，驱动来自成本端（煤炭价格上涨超200元）、需求端（最大用电负荷创历史新高）、供给端（新能源与火电新增装机均下降）。
- 先行指标：广东、山东、江苏等省份现货电价明显上涨（广东4月同比涨幅超30%），年度长协占大头约60%，但先行指标已显示电价上行信号。
- 电力市场化改革：火电收入多元化（调峰、调频等），公用事业属性增强；全国大部分省份容量电价从约100元/千瓦/年涨至约165元/年（首次上涨），未来或推广“可靠容量补偿机制”，容量电价有望再涨超100元。
四、内蒙古区域优势与绿电业务现状
- 区域优势：内蒙古用电需求增速与利用小时数均显著高于全国（2025年火电利用小时数近4800小时，比全国高约600小时）。
- 蒙西电价稳定性：源于风电大省与成熟现货市场（2024年后全国多数省份电价下降，但蒙西电价同比上涨），火电调峰调频需求较高；2026年以来蒙西电价有一定压力，与风电利用小时数下降有关。
- 绿电业务：收购集团约1.6GW风电资产（ROE超15%，2025年业绩约9亿元，占公司总利润比重较高），蒙东、蒙西及光伏资产利用小时数处于行业中游，本地消纳风电价格约0.15元/度；行业层面：光伏、风电设备商反弹，新能源降本时代结束，政策推动“136号文”三类项目兜底、绿电绿证强制考核、碳排放双控。
五、未来业绩展望与短期压力
- 业绩展望：2026年业绩预计小幅下降，2027年起有望明显改善；短期负面因素（电价下降、低热值煤炭采掘、风电利用小时数下降）均为阶段性，中长期改善驱动（低热值区域逐步解决、煤炭成本推动电价上行、绿电摸底后修复）。
- 短期压力：低热值采掘非所有后续区域、风电来风偏弱不可持续、煤炭价格同比仍上涨超200元，成本推动电价上行客观存在。
