核心观点
华能蒙电作为华能集团在内蒙的能源平台，具备煤电一体和新能源发展的双重优势。公司拥有稳定的现金流和高股息政策，未来在电价上行、煤价改善以及新能源发展预期下，盈利有望持续改善。
公司业务及财务状况
- 业务结构：公司以火力发电（76%装机容量）、新能源发电（24%装机容量）和煤炭生产销售为主业。火电资产主要分布在蒙西和华北电网，煤炭业务以魏家峁煤矿为核心。
- 电力业务：火电装机11.4GW，主要承担本地用电负荷和新能源调峰保供功能。蒙西火电受益于容量电价和调峰价值，华北火电通过特高压外送，电价和电量优势明显。2025年上网电量540亿千瓦时，同比下降8.3%，售电单价0.333元/度，同比下降8.8%。
- 煤炭业务：魏家峁煤矿产能1500万吨/年，2025年产量近1400万吨，销售量589万吨。2025年煤炭板块净利润受煤质和煤价影响大幅下降，预计2026年下半年煤质修复和煤价上涨将带来利润反弹。
- 财务状况：2025年营收211亿元，同比下降12%；净利润24亿元，同比下降18%。但1-3季度扣非归母净利润稳定在6-9亿元。资产负债率不足40%，自由现金流持续为正。公司自2016年起持续发布分红承诺，2026年每股分红不低于1元，股息率4.91%。
业务亮点及展望
- 火电：未来火电盈利趋稳，调节价值将进一步体现，容量电价有望提升。2028年折旧成本预计将下降6.4亿元，释放火电利润空间。
- 煤炭：关注二采区煤质修复和市场煤价上涨带来的利润弹性，预计净利润弹性接近60%。
- 新能源：收购的正蓝旗和北方多伦风电项目质量较高，2025年合计净利润8.7亿元，ROE约20%。未来在建项目陆续投产，绿电板块利润有望增长50%以上。
研究结论
公司火电盈利趋稳，煤炭板块短期利润弹性大，新能源板块长期增长潜力高。现金流优秀，分红有保障。给予2026-2028年净利润预测27亿、30亿、31亿元，对应2026年PE约13倍，短期内利润有望释放，长期发展稳健，建议积极推荐。
