煤炭为基钠电为翼，高分红高成长兼具

事件：华阳股份发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入285.18亿元，同比减少18.63%，归母净利润为51.79亿元，同比减少26.26%，扣非后的归母净利润为50.83亿元，同比减少30.95%。基本每股收益为1.44元 ， 同比减少26.15%， 加权平均净资产收益率为19.45%，同比减少11.94pct。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入68.67亿元，环比增加10.07%， 同比减少20.88%； 实现归母净利润9.08亿元 ， 环比减少27.95%， 同比减少56.07%； 实现扣非后的归母净利润8.46亿元，环比减少32.08%， 同比减少65.11%。 点评： 煤炭业务主因价跌业绩下降，成本管控见效毛利率小幅增长。1）产销量：根据公司2023年报，2023年公司煤炭产量为4591万吨（同比+1.50%），煤炭销量为4100万吨（同比-11.68%），其中块煤产量为399.52万吨（同比-15.47%），销量为399.52万吨（同比-15.47%）；末煤产量为3465.70万吨（同比-10.91%），销量为3409.31万吨（同比-10.93%）。2）售价与成本：2023年公司煤炭平均售价为605.82元/吨（同比-14.64%），其中块煤吨煤售价为976.42元/吨（同比-13.24%），末煤吨煤售价为545.59元/吨（同比-13.27%）；公司吨煤成本为295.64元/吨（同比-18.90%），其中块煤吨煤成本为376.45元/吨（同比-29.09%），末煤吨煤成本为274.43元/吨（同比-18.21%）。3） 盈利：2023年煤炭业务实现吨煤毛利310.20元/吨（同比-10.13%），主因煤价下跌叠加销量减少，其中块煤吨煤毛利为599.97元/吨（同比+0.95%），末煤吨煤毛利为271.17元/吨（同比-7.62%，。 总体来看，2023年公司煤炭实现营业收入248.39亿元（同比-24.61%），煤炭营业成本为121.21亿元（同比-28.37%），煤炭业务实现毛利127.18亿元（同比-20.63%），煤炭毛利率为51.20%（同比增加2.56pct），主因公司持续加强成本管控。 电力业务量价齐升，毛利大幅增长。1）产销量：根据公司2023年报，2023年公司发电量为17.10亿千瓦时（同比+47.17%）。2）售价与成本：2023年公司单位电价为0.3元/千瓦时（同比+61.32%）；公司电力业务单位成本为0.25元/千瓦时（同比+52.66%）。3）盈利：2023年电力业务实现单位毛利0.05元/千瓦时（同比+128.09%）。 总体来看，2023年公司电力业务实现营业收入5.09亿元（同比+137.42%），营业成本为4.27亿元 （ 同比+124.67%），实现毛利0.83亿元（同比+235.68%），毛利率为16.23%（同比增加4.75pct）。 股息率达7%，现金分红比例高于承诺。分红方面，公司2023年度拟派发每股现金红利0.718元（含税），现金分红总额（含税）为25.90亿元（含税），占归母净利润的比重为50.01%，以2024年4月18日收盘价10.25元/股计算，股息率为7%。根据公司《山西华阳集团新能股份有限公司2024-2026年股东分红回报规划》，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。 在建煤矿稳步推进，发电业绩有望增长。根据公司2023年报，1）煤炭方面：七元煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产已取得项目核准批复，预计2024年9月底具备联合试运转条件。泊里煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产同样已取得项目核准批复，正按照原定日期计划加紧施工建设。两大煤矿项目投产后，有望为公司进一步贡献煤炭产量。2）发电方面：西上庄2×660MW低热值煤热电项目两台机组已全部取得发电运营资格，有望为公司贡献发电增量。 新能源业务持续推进，助力公司业务转型发展。1）钠离子电池：2023年正、负极材料分别收入3257万元、2128万元；Pack电池项目方面，搭建了全球首批量产1GWh钠离子电芯生产线和年产1GWh钠离子Pack电池生产线，已经实现48V18Ah电动自行车Pack电池和48V、72V储能电池模组量产。2）光伏组件制造项目：2023年，公司光伏组件四条生产线全线贯通，产线效率不断攀升。报告期内，公司光伏组件生产1GW、销售1.5GW。 盈利预测与投资建议。我们推荐华阳股份基于以下三个方面：1）公司主产煤种为无烟煤种，资源较为稀缺。2）公司七元、泊里煤矿建设进度稳步推进，主营业务增长空间可期。3）公司布局新能源赛道，钠电业务助力公司转型。 我们预计2024-2026年公司实现营业收入249.50亿元、276.76亿元、302.93亿元，归母净利润为52.40亿元、56.38亿元、62.47亿元。EPS（摊薄）为1.45元、1.56元、1.73元，以2024年4月18日收盘价10.25元/股对应PE为7.1x/6.6x/5.9x，考虑到公司煤炭业务仍有增长，上调公司评级至“买入”。 风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严。