长江公用 华能蒙电内蒙煤电一体化龙头煤电为基驭绿电为翼

本次电话会议重点分析了华能蒙电的煤电一体化业务及其投资价值。

公司概况与业务结构 华能蒙电是华能集团在内蒙古的核心煤电上市平台，主要业务包括火电和煤炭。2025年，公司火电业务实现净利润15亿元，占公司总净利润的近50%。公司总装机容量为15GW，其中火电11GW，绿电44GW。营收结构方面，火电业务占公司总营收的75%，煤炭业务对毛利贡献较大，占比约80%。

盈利能力与分红 公司整体利润呈现逐年提升趋势，2022年至2025年净利润分别为17亿元、25亿元。公司承诺70%的分红比例（实际约为60%），分红金额随利润增长而提升。

火电业务分析 公司火电业务具有以下优势：

• 区域优势： 内蒙古用电需求强劲，火电利用小时数高于全国平均水平，蒙西和华北电网电价稳定性强。
• 成本优势： 魏家峁煤矿为露天煤矿，采煤成本低，吨煤成本仅140元，优于神华等煤炭公司。
• 盈利能力： 火电和煤炭业务盈利能力均较强，电价和煤炭价格优势带来较高的电价差和煤炭毛利。

投资逻辑 推荐煤电一体化公司的核心逻辑在于：

• 电价上涨趋势： 煤炭价格上涨、供需关系偏紧以及电力市场化改革推动电价上涨，火电业务盈利能力将提升。
• 公司质地优良： 内蒙古区域优势、成本优势和公司自身优势共同支撑公司业绩增长。

绿电业务分析 公司绿电业务主要包括收购的1.6GW资产以及其他风电和光伏项目。收购资产业绩贡献较大，但其他绿电资产盈利能力一般。预计绿电业务在2023年经历摸底期后，将逐步修复。

研究结论 尽管公司一季度业绩受电价下降和煤炭开采区域影响，但火电业务长期投资价值凸显，绿电业务也将逐步修复。预计公司整体经营业绩将逐年改善，推荐关注。