公司概况与业务布局
华能蒙电作为华能集团在内蒙的能源平台，具备煤电一体的显著特征。公司主营业务包括火力发电、新能源发电和煤炭生产销售，其中电力业务贡献营收的86%，煤炭业务占比8.4%。公司控股总装机15GW，其中火电11.4GW（占比76%），新能源3.63GW（占比24%）。电力资产主要分布在内蒙古区域，部分电厂靠近魏家峁煤矿，且部分机组涉及外送华北电网。2025年，公司上网电量540亿千瓦时，同比下降8.3%，售电单价0.333元/度，同比下降8.8%。
煤炭业务
魏家峁煤矿是公司核心煤炭资产，产能1500万吨/年。2022年煤炭产量近1400万吨，销售量589万吨。2025年受煤质下降和煤价下行影响，煤炭板块利润承压。预计2026年7月二采区恢复后，煤质和煤价将逐步改善，推动煤炭板块利润修复。
财务状况
2025年公司营收211亿元，同比下降11.9%；净利润24.9亿元，同比下降18%。但1-3季度扣非归母净利润稳定在6-9亿元。公司资产负债率不足40%，自由现金流近20年均为正。公司自2016年起持续发布分红承诺，2026年每股分红不低于1元，现金分红比例不低于可分配利润的70%。累计现金分红134亿元，股息支付率超60%。
业务亮点分析
- 火电业务：公司火电装机稳定，蒙西和华北电网分别占比约64%。蒙西火电受益于容量电价和调峰价值，华北火电电价稳定。公司煤电一体化优势显著，燃料成本低于同行。未来火电调节价值将进一步体现，折旧成本将持续下降，预计2028年折旧成本将再降6.4亿元。
- 煤炭业务：2026年煤炭板块净利润弹性约60%，建议关注二采区煤质恢复情况。
- 新能源业务：公司收购正蓝旗和北方多伦风电项目合计1.6GW，2025年实现净利润8.7亿元。未来在建项目将陆续投产，预计2026年绿电板块净利润增长22%-50%。
研究结论
公司具备高股息、现金流稳定、煤电一体化等优势。短期看，煤炭板块利润有望修复，新能源板块业绩预期增长。长期看，火电调节价值提升、折旧下降、绿电盈利回升将支撑公司业绩。预计2026-2028年净利润分别为27亿、30亿、31亿元，对应2026年PE约13倍。公司短期内利润有望释放，长期发展前景良好，给予积极推荐。
