公司概况与业务布局
华能蒙电作为华能集团在内蒙的能源平台，是煤电一体型标杆企业，主要业务包括火力发电、新能源发电和煤炭生产销售。2025年电力业务营收约180亿（占营收86%），煤炭业务营收约18亿（占营收8.4%）。控股总装机15GW，其中火电11.4GW（76%），新能源3.63GW（24%），新能源占比显著提升。电力资产主要分布在内蒙古，部分电厂贴近魏家峁煤矿，部分机组外送华北。
主要业务分析
火电：以蒙西电网（6.4GW）和华北电网（5.04GW）为主，蒙西承担本地负荷和新能源调峰，华北通过点对网和特高压外送，电价优势明显。2025年火电折旧成本12亿，较2021年下降40%，预计2028年折旧成本将进一步降低。成本端受益于煤炭自用和区域优势，标煤单价514元/吨（同比下降12%）。
煤炭：核心资产为未担保露天煤矿，产能1500万吨/年，2022年产量近1400万吨，销售量约589万吨（自用约60%）。2024-2025年煤价下行，2025年煤炭板块净利润受煤质和价格影响大幅下降。预计2026年下半年二采区煤质恢复，煤价上涨将带来利润弹性。
新能源：2022年收购正蓝旗（70%股权）和北方多伦（76%股权），合计1.6GW风电资产，2025年净利润8.7亿元，ROE约20%。公司在建近2GW新能源项目，预计2026年投产。特高压建设和火电调节能力提升将推动绿电板块盈利回升。
财务与分红
公司2025年营收211亿（同比下降11.8%），净利润24亿（同比下降18%）。2026年一季度营收和净利润分别下降14%和25%。但过去五年1-3季度扣非归母净利润稳定在6-9亿。资产负债率不足4%，自由现金流持续为正，是火电行业稀缺特质。公司自2016年起持续滚动分红承诺，每股分红不低于1元，现金分红比例不低于可分配利润的70%。
研究结论与推荐
短期看好煤炭板块利润修复和新能源板块业绩增长。火电盈利趋稳，调节价值凸显；煤炭板块煤质恢复和煤价上涨带来利润弹性；新能源在建项目投产将增厚绿电板块利润。公司现金流优秀，分红有保障，给予2026-2028年经营利润预测27、7、30、31亿元，对应2026年PE约13倍，建议积极推荐。
