核心矛盾和走势研判
1.1 核心矛盾梳理
- 国内市场：下游走货淡季，新增订单少，纱布厂负荷下调，成品库存走高但压力可控。市场维持本年度末供需趋紧预期，但抛储传言不断，若落地则供需转松，对近月棉价形成压力。新疆棉田进入结铃期，北疆长势欠佳，高温天气致部分棉区落花落蕾，但灌溉后影响有限。美棉处于集中现蕾期，旱情缓解但近期降水减少，优良率下滑。印度新棉播种面积同比减少约23.0%，季风降水覆盖全境，但植棉面积增长预期待考证。
- 近端交易逻辑：国内下游需求淡季，高温影响新棉生长，印度降水好转，美棉长势尚可，抛储预期发酵，近月棉价承压，关注政策落地及成交情况。
- 远端交易逻辑：国内纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行，刚性消费提升。中美关税向好，美国补库需求支撑国内消费。本年度产量增加但期初库存低，供给增量缩窄，消费量同步增加，库消比或稳中略降。26/27年度疆棉面积缩减，单产挑战，美国旱情、印度降雨偏少、巴西及澳棉减产，全球产量或下滑，供需或有进一步收紧，对棉价形成支撑。关注天气变化、政策调控及国际贸易政策。
1.2 价格及价差走势研判
- 价格走势：预计下周CF2609波动区间15600-16300。
- 月差走势：9-1月差窄幅波动，09合约仓单压力下关注消化情况，抛储落地或致价差走弱。
- 基差走势：年度末供需偏紧，现货价格坚挺，基差维持偏强。
- 盘面利润走势：淡季需求下纱线价格上涨乏力，花纱价差或走缩。
1.3 风险提示
国内抛储、美伊谈判、印度棉区播种加快、下游成品库存加速累积。
1.4 基础数据概览
棉花周度统计数据。
重要信息及关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：
- 中国5月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.8%。
- 全国棉花工商业库存较五月底减少62.33万吨，同比增加23.56万吨。
- 美国棉花净签约量增加，下年度签约量显著提升。
- 美国服装及服装配饰零售额环比、同比均增长。
- 美国纺服进口量、金额同比均增加。
- 巴西2025/26年度棉花总产预期上调至397.8万吨。
- 利空信息：
- 5月我国棉花、棉纱进口量同比增加。
- 5月我国出口纺织品服装同比减少2.29%。
- 美国棉花现蕾率、结铃率领先，但优良率环比下降。
- 美国服装零售商库存环比、同比均增加。
2.2 下周重要事件关注
中美宏观数据、北半球产区天气、美伊地缘冲突、国内抛储政策、中美贸易政策调整。
盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 单边走势：郑棉反弹后回落，均线系统转弱，MACD面临死叉风险，万六关口多空争夺。
- 月差结构：9-1 contango，1-5 back，09仓单压力下关注消化，01合约或偏强。
- 基差结构：现货销售基差暂稳，南疆喀什机采31级双29/杂3内CF09合约报价在CF09+1200及以上。
估值和利润分析
4.1 下游纺纱利润跟踪
新疆纱厂纺纱成本优势明显，去年九月纱厂利润修复，但12月以来棉价上涨挤压利润，内地纱厂重回盈亏平衡点以下。多数纺企逢低采购，原料库存高于往年同期，棉价上涨致用棉成本提升。本周棉价反弹，纱价跟涨乏力，纱厂利润受挤压。
4.2 进口利润跟踪
国内棉花进口量同比增加，美棉出口需求预期向好，外棉性价比凸显。3月内外棉价差走扩，外棉走强，价差收缩。本周美棉坚挺，内外棉价差环比走缩。
供应及库存推演
5.1 供需平衡表推演
- 25/26年度：产量约770万吨，进口量暂调至150万吨，下游需求韧性，棉花整体去库速度较快，期末库存同比略有增加，但库销比同比下滑。
- 26/27年度：疆棉面积缩减，单产或不及去年，产量暂预计730万吨，进口量120万吨，消费量900万吨，期末库存同比下降，国内供需预期进一步缩紧。
