信用利差周度跟踪：城投债延续强势，中长期中低评级二永债利差压缩

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 城投债延续强势，中长期中低评级二永债利差压缩 ——信用利差周度跟踪 2023年11月12日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年11月12日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债收益率大致持稳，利差整体下行。本周1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别上行3BP、2BP和2BP，信用债整体表现优于利率债，其中1Y期各品种以及2Y期AA+级及以上品种上行0-2BP，2Y期AA级和3Y期各品种收益率下行0-3BP。信用利差整体有所压缩，资质偏弱、期限偏长品种表现相对更强，1Y期各品种下行2-3BP，2Y期各品种下行0-4BP，3Y期各品种下行2-5BP。评级利差多数下行0-3BP，2Y和3Y期AAA-/AA+评级利差上行1BP。期限利差多数下行，其中AA级3Y/1Y期限利差下行幅度较大，达3BP。 化债行情仍在延续，弱区域平台利差仍在压缩。本周城投债利差继续下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行6BP、9BP和12BP，弱区域平台利差下行幅度更大。其中，云南、天津和吉林AAA级平台利差分别下行30BP、24BP和22BP；宁夏、广西和云南AA+级平台信用利差分别下行54BP、36BP和22BP；山东和河南AA平台利差分别下行21BP和19BP。分行政等级来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、8BP和10BP。云南和天津省级平台信用利差下行17BP和23BP；宁夏和云南地市级平台利差分别下行51BP和33BP；河北和天津区县级平台利差分别下行29BP和21BP。 央国企和民营地产债利差上行，其他主要产业债利差下行。本周央企地产和地方国企利差分别上行2BP和1BP，民营地产利差上行89BP，而混合所有制地产利差下行86BP。龙湖信用利差上行110BP。新城和美的置业信用利差分别下行3BP和上行3BP；金地和远洋利差分别下行420BP和上行194BP；万科和保利利差分别上行9BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行2-4BP，陕煤和晋能煤业利差分别下行2BP和9BP，河钢和沙钢利差分别下行1BP和4BP。 中长期二永债利差下行，商业银行永续债和弱资质品种整体表现更强。本周1Y期商业银行二级资本债利差上行0-1BP，1Y期商业银行永续债利差下行0-2BP；3Y期AAA-级和AA+级二级资本债利差下行3-4BP，永续债利差下行6BP，3Y期AA级二永债利差下行9-10BP；5Y期AAA-级二永债利差均下行2BP，5Y期AA+级二永债和AA级二级资本债利差均下行7BP，AA级永续债利差下行12BP。 城投AAA3Y超额利差大幅下行，城投AAA5Y超额利差上行。本周产业AAA3Y永续债超额利差下行2.03BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.01BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行11.34BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行4.93BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率大致持稳，利差整体下行4 二、化债行情仍在延续，弱区域平台利差仍在压缩5 三、央国企和民营地产债利差上行，其他主要产业债利差下行7 四、中长期二永债利差下行，商业银行永续债和弱资质品种整体表现更强8 五、城投AAA3Y超额利差大幅下行，城投AAA5Y超额利差上行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：三家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债收益率大致持稳，利差整体下行 本周1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别上行3BP、2BP和2BP，信用债整体表现优于利率债，其中1Y期各品种以及2Y期AA+级及以上品种上行0-2BP，2Y期AA级和3Y期各品种收益率下行0-3BP。信用利差整体有所压缩，资质偏弱、期限偏长品种表现相对更强，1Y期各品种下行2-3BP，2Y期各品种下行0-4BP，3Y期各品种下行2-5BP。评级利差多数下行0-3BP，2Y和3Y期AAA-/AA+评级利差上行1BP。期限利差多数下行，其中AA级3Y/1Y期限利差下行幅度较大，达3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.11.10 2.69 2.73 2.78 2.83 2.83 2.88 2.98 3.11 2.88 2.97 3.09 3.31 2.42 2.47 2.51 2023.11.3 2.68 2.72 2.77 2.83 2.82 2.88 2.97 3.13 2.88 2.98 3.09 3.34 2.39 2.45 2.49 收益率变动（BP） 1 1 1 0 2 0 1 -2 0 -1 0 -3 3 2 2 历史均值 3.26 3.35 3.46 3.69 3.48 3.58 3.70 3.98 3.61 3.72 3.85 4.20 2.77 3.08 3.18 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.24 5.37 5.51 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.64 3.75 3.89 4.27 3.92 4.06 4.23 4.66 4.01 4.16 4.33 4.74 2.97 3.46 3.56 中位数 3.09 3.20 3.31 3.52 3.34 3.43 3.56 3.86 3.50 3.59 3.74 4.06 2.64 2.98 3.08 1/4分位数 2.73 2.79 2.87 3.02 2.92 3.00 3.08 3.28 3.04 3.12 3.23 3.64 2.34 2.61 2.72 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.00 2.16 2.28 2.63 2.33 2.46 2.58 2.91 1.19 1.52 1.69 历史分位数 20.00% 19.20% 17.90% 16.00% 18.00% 15.90% 16.50% 15.80% 11.70% 10.40% 12.60% 10.20% 32.50% 16.40% 11.30% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2023.11.10 5 4 6 5 10 13 9 12 22 15 20 15 24 20 31 28 48 变动 近1周 000 -1 0 -3 0 -3 -1-1 0 -3 -2-1-2-2 1 -3 53 -3-3 6 -2 -1-1 02 1 -1 7 -3 -3-3 -23 7 1 -3-5-9 -1 -13-15-18 -1-4-7 -10 -2 -14-15-15 0 -5-2-4 -1 -12 -8 -16 -2-6 5 -3 -3 -14-30 -5 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 865 9 2612 864 2061271711 4 9 2011 975 102713 974 2564322215 6 10201210 84 12341411 85 3264433020 8 2147282116 -16 3583463525-5 2247282217 -14 3783493826-3 2349302217 -14 3984524028-2 2855362921-21 5187705633-8 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 7.00% 0.60% 1.80% 0.30% 52.60% 10.60% 34.00% 56.00% 32.40% 21.00% 16.10% 18.30% 21.30% 38.80% 30.60% 44.00% 39.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、化债行情仍在延续，弱区域平台利差仍在压缩 本周城投债利差继续下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行6BP、9BP和12BP，弱区域平台利差下行幅度更大。其中，云南、天津和吉林AAA级平台利差分别下行30BP、24BP和22BP；宁夏、广西和云南AA+级平台信用利差分别下行54BP、36BP和22BP；山东和河南AA平台利差分别下行21BP和19BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 本周各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、8BP和10BP。云南和天津省级平台信用利差下行17BP和23BP；宁夏和云南地市级平台利差分别下行51BP和33BP；河北和天津区县级平台利差分别下行29BP和21BP。 省级 11.10 历史 分位数 变化 近1周 近1月 近6月近1年 贵州 甘肃 天津云南 90 113 118 311 12% 61% 44% 69% -10 -5 -23 -17 -15 -15 -52 -73 -33 -92 -326 -236 8 -37 -142 -151 地市级11.10 历史 变化 分位数近1周近1月近6月近1年 区县级11.10 历史 变化 分位数近1周近1月近6月近1年 福建 60 4% -5 -5 -17 3 广东 70 2% -4 -5 -15 1 安徽 70 1% -9 -15 -42 -4 浙江 78 2% -7 -10 -24 -3 西藏 76 43% -6 -7 -17 28 江苏 81 0% -8 -14 -44 -24 新疆 78 0% -5 -21 -52 -24 福建 101 13% -8 -15 -2