信用周报：中低等级银行二永债流动性大幅提升

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年12月24日 【债券周报】 中低等级银行二永债流动性大幅提升 ——信用周报20231224 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com执业编号：S0360523070008 证券分析师：�紫宇 邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 相关研究报告 《【华创固收】新政显效，二手房成交升温——每周高频跟踪20231223》 2023-12-23 《【华创固收】存量持续压缩，城投高收益债成交明显下降——高收益债市场观察（第�十期）》 2023-12-20 《【华创固收】从转债估值框架出发看后市布局思路——可转债周报20231218》 2023-12-18 《【华创固收】存单周报（1211-1217）：银行资负压力缓解了么？》 2023-12-17 《【华创固收】资金提前宽松，债市跨年怎么看？ ——债券周报20231217》 2023-12-17 本周资金面均衡宽松，信用债收益率整体继续下行，信用利差普遍收窄，除短端二永债、保险债外，各品种表现普遍偏强。本周央行重启14天逆回购维护年末流动性，存款利率再度调降且幅度超预期，信用债收益率跟随无风险利率 整体下行。分板块看，本周财政部提出要严格落实既定化债举措，加大存量隐性债务化解力度，城投化债行情持续演绎，2-3y隐含评级AA-品种收益率继续大幅下行；本周全国住房城乡建设工作会议强调明年工作将坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，坚持因城施策、一城一策、精准施策，地产债风险情绪或有所修复，各品种收益率明显下行；本周金融债走势分化，银行二永债、保险债短端收益率小幅上行，中长端明显下行，券商次级债收益率全线下行。 二级市场：信用债收益率整体下行，信用利差普遍收窄 1、城投债方面，各品种收益率普遍下行，其中2-3y隐含评级AA-品种明显下行15-19BP，反映出低等级城投债行情持续演绎。分区域来看，本周云南、吉林、广西、宁夏、陕西、山东等区域利差下行超8BP，其中云南、广西、宁夏等重点化债省份当前利差分位数仍较高，后续或存在一定信用挖掘空间。 2、地产债方面，收益率普遍下行，2-5年期隐含评级AA品种下行较为显著 （9-12BP）。除1年期外，当前地产债信用利差普遍处于50%-80%的历史分位 数水平，配置价值较高，资产荒行情下可关注中短端隐含评级AA+央国企主体修复机会。 3、周期债方面，煤炭债收益率全线下行，3年期尤为显著（7-9BP），信用利差普遍收窄，当前2y-1y隐含评级AA品种期限利差有所压缩，仍有一定骑乘策略操作空间；钢铁债收益率走势分化，1-2年期隐含评级AA品种收益率明显 上行8-27BP，其他品种收益率普遍下行，相较于煤炭债，当前钢铁债品种溢价较低，且考虑到行业基本面仍处于较低景气度区间，整体配置性价比偏低。4、金融债方面，银行二永债收益率走势分化，中长端表现优于短端，1-2年期 品种多上行0-1BP，3-5年期品种下行3-12BP；券商次级债收益率走势分化， 1年期品种下行3-4BP左右，2-5年期品种下行4-12BP，其中3-4年期品种表现较好；保险次级债收益率普遍下行，4年期品种表现较好，其中1年期品种收益率小幅震荡，2-5年期品种收益率下行3-10BP左右。 一级市场：信用债净融资额环比下降，城投债持续净融出。本周信用债发行规模2122.62亿元，较上周减少267.02亿元，净融资额-144.22亿元，较上周减少56.27亿元。城投债净融资额-49.62亿元，较上周减少11亿元；本周取消发行规模为14.96亿元，较上周有所下降。 成交流动性：本周信用债市场整体活跃度有所下降。大金融债作为信用债流动性较好品种，其成交流动性情况如下：1、银行二永债周度换手率有所上升，从上周4.76%上升至4.90%；2、银行普通债周度换手率有所上升，从上周3.05%上升至3.38%；3、券商次级债周度换手率有所下降，从上周4.20%下降至3.05%；4、保险次级债周度换手率有所下降，从上周5.59%下降至5.09%。 评级调整：本周有4家评级上调主体，无评级下调主体。 重点政策及热点事件：（1）12月19日，山东省发文鼓励山东信用增进公司为企业发债提供增信服务，加快盘活高速公路等优质资产，有助于推动加快省内REITs落地发展，提升省内公开债券信用水平，降低区域融资成本。（2）12月21日，全国财政工作会议召开，持续强调对隐债化存量、控新增，完善财政转移支付体系，底线和红线思维未变。（3）12月21日，安徽省财政厅发布文件表示将探索设立地方金融稳定保障基金，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，关注后续基金设立进度与注资规模。（4）12月22日，央行发布中 国金融稳定报告，内容贯彻落实中央金融工作会议与中央经济工作会议精神，城投债2024年安全性仍有一定保障，房企风险蔓延有望得到抑制。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、二级市场：信用债收益率整体下行，信用利差普遍收窄5 二、一级市场：信用债净融资额环比下降，城投债持续净融出11 三、成交流动性：银行二永债换手率有所上升，券商次级债有所下降12 四、评级调整：本周有4家评级上调主体，无评级下调主体14 �、重点政策及热点事件：全国财政工作会议、2023年中国金融稳定报告等14 六、风险提示16 图表目录 图表1本周信用债收益率整体继续下行，短端二永债表现偏弱5 图表2当前各品种信用债利差及收益率比价一览（截至2023年12月22日）6 图表3中短票期限利差变动6 图表4城投债期限利差变动6 图表5中短票等级利差变动7 图表6城投债等级利差变动7 图表7中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化7 图表8城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化7 图表9城投区域利差及其分位数水平变化8 图表10地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化8 图表11煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表12钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表13银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表14银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表15券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表16保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表17信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）11 图表18城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表19各品种净融资额（亿元）11 图表20发行等级分布（亿元）11 图表21发行期限分布（亿元）12 图表22发行企业性质分布（亿元）12 图表23发行行业分布（亿元）12 图表24取消发行额（亿元）12 图表25银行间信用债成交金额（亿元）13 图表26交易所信用债成交金额（亿元）13 图表272020年以来分类型商业银行债周度换手率13 图表282020年以来分类型商业银行债周度成交金额13 图表29分隐含评级银行二级资本债周度换手率13 图表30分隐含评级银行永续债周度换手率13 图表312020年以来券商次级债周度换手率14 图表322020年以来保险次级债周度换手率14 图表33本周主体评级上调事件一览14 图表34本周信用债市场重点政策与热点事件跟踪15 本周资金面均衡宽松，信用债收益率整体继续下行，信用利差普遍收窄，除短端二永债、保险债外，各品种表现普遍偏强。本周央行重启14天逆回购维护年末流 动性，存款利率再度调降且幅度超预期，信用债收益率跟随无风险利率整体下行。分板块看，本周财政部提出要严格落实既定化债举措，加大存量隐性债务化解力度，城投化债行情持续演绎，2-3y隐含评级AA-品种收益率继续大幅下行；本周全国住房城乡建设工作会议强调明年工作将坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，坚持因城施策、一城一策、精准施策，地产债风险情绪或有所修复，各品种收益率明显下行；本周金融债走势分化，银行二永债、保险债短端收益率小幅上行，中长端明显下行，券商次级债收益率全线下行。 图表1本周信用债收益率整体继续下行，短端二永债表现偏弱 近1周中债估值收益率变化(%) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 中短票 -5 -5 -2 -6 -7 -6 -9 -9 -7 -6 -7 -4 -4 -5 -4 城投债 -6 -4 -3 -5 -4 -6 -5 -5 -7 -4 -3 -6 -3 -2 -5 地产债 -7 -5 -2 -6 -7 -9 -8 -9 -12 -5 -7 -9 -3 -5 -9 钢铁债 -5 -5 27 -7 -7 8 -8 -9 -8 -6 -7 -6 -4 -6 -6 煤炭债 -5 -5 -2 -6 -7 -6 -9 -9 -7 -6 -7 -4 -4 -5 -4 银行二级资本债 1 0 0 1 -1 0 -3 -6 -3 -5 -12 -9 -8 -12 -7 银行永续债 4 4 4 -5 -5 -5 -4 -3 -7 -7 -4 -5 -9 -7 -10 券商次级债 - -3 -4 - -7 -5 - -10 -10 - -12 -12 - -4 -4 保险次级债 1 1 0 -6 -6 -7 -3 -3 -4 -8 -8 -10 -5 -7 -9 资料来源：Wind，华创证券 一、二级市场：信用债收益率整体下行，信用利差普遍收窄 本周信用债收益率整体下行，1-3年期收益率普遍下行5-9BP，4-5年期收益率下行4-7BP，3年期品种表现较佳。本周无风险利率整体下行，信用利差普遍收窄。分品种来看： 1）城投债方面，各品种收益率普遍下行，其中2-3y隐含评级AA-品种收益率明显下行15-19BP，反映出化债政策延续下低等级城投债行情持续演绎。分区域来看，本周云南、吉林、广西、宁夏、陕西、山东等区域城投利差下行幅度较大，均超8BP，其中云南、广西、宁夏等重点化债省份当前利差分位数仍较高，后续或存在一定信用挖掘空间。 2）地产债方面，地产债收益率普遍下行，2-5年期隐含评级AA品种收益率下行较为显著（9-12BP）。除1年期以外，当前地产债信用利差普遍处于50%-80%历史分位数水平，配置价值较高，资产荒行情下可关注中短端隐含评级AA+央国企地产债的修复机会。 3）周期债方面，煤炭债收益率全线下行，3年期尤为显著（7-9BP），信用利差普遍收窄，当前2y-1y隐含评级AA品种期限利差有所压缩，仍有一定骑乘策略操作空间；钢铁债收益率走势分化，1-2年期隐含评级AA低等级品种收益率明显上行8-27BP，其他 品种收益率普遍下行，相较于煤炭债，当前钢铁债品种溢价较低，且考虑到行业基本面仍处于较低景气度区间，整体配置性价比偏低。 4）金融债方面，银行二永债收益率走势分化，中长端表现优于短端，其中1-2年期品种收益率上行0-1BP，3-5年期品种收益率下行3-12BP；券商次级债收益率走势分化，1年期品种收益率下行3-4BP左右，2-5年期品种收益率下行4-12BP，其中3-4年期品种表现较好；保险次级债收益率普遍下行，4年期品种表现较好，其中1年期品种收益率小幅震荡，2-5年期品种收益率下行3-10BP左右。 图表2当前各品种信用债利差及收益率比价一览（截至2023年12月22日） 期限 等级 信用利差(BP) 历史分位数 信用债 城投债 地产债 钢铁债 煤炭债 银行二级资本债 银行永续债 券商次级债 保