国联民生固收如何构建具有竞争力的债券组合

本次电话会议介绍了国联民生固收如何构建具有竞争力的债券组合，主要从单边判断和收益增强两个维度进行分析。

单边判断包括：

• 基本面和政策面分析：通过名义增速框架和货币信用周期框架进行主观分析，但需判断当前指标波动和市场影响，不能生搬硬套。
• 市场交易和情绪指标：例如国债期货多空成交量对比，通过分析多空力量对比判断当前价格是偏高还是偏低，尤其在市场反转时有效。
• 利率预测模型：构建了八个模型进行客观判断，并赋予不同权重，例如期限轮动模型权重最高，其他模型根据胜率分配权重。

收益增强包括：

• 期限选择：
  • 传统方法：通过分析期限利差走势图、历史分位数等判断期限选择，但存在失效情况。
  • 曲线形态分析：通过比较当前曲线形态和历史平均曲线形态，判断期限性价比。
  • 绝对回报测算：测算不同期限债券的绝对回报，但需考虑久期风险，不能简单对比。
  • 组合回报比较：构建不同期限的组合，比较其绝对回报的历史分位数，结合资金面和曲线形态判断期限选择。
  • 子弹型和哑铃型组合：一般情况子弹型组合票息更高，变陡时子弹型占优；哑铃型组合灵活性高，适合曲线变平时。
• 个券选择：
  • 十年以内债券：选择具有提成年值的债券，根据流动性溢价调整预期收益率，比较不同债券的绝对回报。
  • 十年以上债券：主要考虑新老券的流动性溢价和收益率差异，例如十年国开债的新老券利差在换券前后会走阔，未来新券性价比可能更高。
  • 超长债选择：例如50年国债流动性稳步增长，与30年国债利差空间较大，且利率水平相对较高，性价比更强。

研究结论：

• 构建债券组合需综合考虑单边判断和收益增强，并结合子弹型和哑铃型组合的特点进行搭配。
• 期限选择需结合期限利差、曲线形态、绝对回报和组合回报比较等因素进行分析。
• 个券选择需考虑流动性溢价、收益率差异和提成年值等因素，并结合市场情况进行具体分析。
• 建议关注十年和50年国债的性价比，以及30年国债新券的走势。