国联民生固收固收亮话当前利率与转债策略分析债券周策略第49期

利率与可转债策略分析

利率市场分析

• 超长期债券市场趋势：目前超长期债券市场缺乏明确突破趋势，主要原因是短期债券定价不便宜且资金利率无进一步下行迹象，导致短期和中长期债券缺乏交易空间。超长期债券（如20年期地方政府债券、50年国债）虽有机会，但市场已有所购买，利差压缩。
• 未来空间判断：
  • 利差压缩：30年期与10年期国债利差预计将分两步压缩至30-35基点，主要受通胀回落和供需结构改善影响。
  • 收益率下限：10年期国债收益率下限预计在1.65%左右，但短期内可能维持在2.1%附近。
  • 技术指标：30年期国债期货多空力量对比不拥挤，当前价格非拥挤状态，未来仍有下降空间。
• 观察重点：需关注政策性债券供应是否超预期，以及市场是否出现超买现象，以判断是否需调整策略。

投资组合建议

• 整体策略：采用短、长哑铃结构，短期债券以建立底部为主，长期债券优选超长期品种。
• 短期债券：
  • 策略：可使用可转债提高回报，或通过期货对冲短期债券组合。
  • 品种：关注1.7年期债券，如26TST、0925、007等。
• 长期债券：
  • 品种：逐步减少对50年期国债的持有，增加30年期地方政府债券配置。
  • 交易策略：可关注30年期活跃债券如26TST、25CBP、2323等。

可转债策略分析

• 市场环境：短期债务资产价值高，可转债与当前市场风格更匹配，资金流入二级债券基金和一级债券基金。
• 行业风格：市场风格平衡，白酒、创新药、基础设施银行等底部品种具有投资价值，中游制造业（如半导体设备链）可能受益于利润释放。
• 可转债配置：
  • 底部品种：关注白酒、创新药等行业的可转债。
  • 预期品种：关注第二季度和第一季度业绩超预期的可转债。
  • 高波品种：调整头部品种配置，关注低价可转债如TYN、广合等。
  • 平衡品种：关注溢价率合理的可转债如福能、TYN、广合等。
• 业绩预期：筛选YOFC、DFCM、华尔制药等业绩超预期的可转债基础股票，以及石油化工、商业和零售等行业。
• 技术面：半导体设备链仍是短期交易主题，关注达克斯安、Oliton等科技领域目标。