国联民生证券 国联民生固收 如何构建具有竞争力的债券组合-固收实务投研框架系列会议

债券投资组合构建思路

债券投资总体框架理解

债券投资分为两个方向：

1. 单边方向判断：判断未来利率涨跌，决定久期选择。
   • 主观分析：从基本面和政策面角度分析，如名义增速框架、货币信用周期框架，并结合市场交易或情绪类指标（如国债期货多空力量对比）进行判断。
   • 量化模型：构建利率预测模型（如期限轮动模型），并对模型结果进行加权综合判断。
2. 债券选择：在看好债券的情况下，选择具体债券品种进行投资。

收益增强：债券期限选择

1. 常用方法：
   • 期限利差均值回复：观察不同期限利差的历史走势，判断未来走势。
   • 期限利差数据对比：根据当前期限利差数据，参考历史分位数进行判断。
   • 曲线形态对比：将当前收益率曲线与历史平均曲线形态对比，判断未来走势。
   • 绝对回报测算：计算不同期限债券的持有绝对回报，选择回报较高的期限。
2. 组合回报对比：构建两个投资组合（如3年期和5年期国债），计算并对比其持有绝对回报，选择回报较高的期限。
3. 组合类型选择：
   • 子弹型：一般情况占优，票息高，曲线变陡时收益更优。
   • 哑铃型：灵活性高，适合负债端不稳定的组合，变平时收益更优。

个券选择

1. 10年以内债券：
   • 债券A（高于曲线）：测算其绝对回报，并结合流动性溢价进行判断。
   • 债券B（低于曲线）：一般考虑较少，因其利率较低。
2. 新老券换券：
   • 10年国开：关注8-9年位置的老券，如250205、260205。
   • 30年国开：关注二六特市，未来性价比可能更优。
   • 50年国开：流动性稳步增长，与30年利差空间较大，利率水平较高，性价比更强。
3. 超长债选择：
   • 30年国开：短期交易中优先选择30年，长期持有需兼顾票息影响。
   • 50年国开：关注其流动性溢价和利率水平，未来性价比可能减弱。

研究结论

• 通过单边判断、期限选择和个券选择，可以构建具有竞争力的债券组合。
• 组合回报对比方法比单纯看期限利差更科学有效。
• 不同组合类型各有优劣，需结合市场情况进行选择。
• 个券选择需考虑流动性溢价和绝对回报，并结合实际情况进行推荐。