国联民生固收如何构建具有竞争力的债券组合 固收实务投研框架系列会议

本次电话会议主要介绍了如何构建具有竞争力的债券组合，主要从两个维度进行阐述：

1. 债券投资单边方向判断

• 主观判断维度：
  • 利用一般分析框架（名义增速框架、货币信用框架）进行单边判断，但需考虑指标当前波动大小及对市场影响程度。
  • 观察市场交易或情绪类指标，如国债期货多空力量对比，判断市场交易热度，辅助主观判断。
• 客观判断维度：
  • 构建利率预测模型（如期限轮动模型），并对模型结果进行加权分析，得出综合判断。
  • 会议中构建了8个利率预测模型，以期限轮动模型为主，赋予其45%权重，其余55%权重根据模型胜率进行分配。

2. 债券组合期限选择与个券选择

• 期限选择：
  • 常用方法：曲线均值回复、期限利差数据对比、曲线形态对比、绝对回报测算。
  • 会议提出更科学的期限选择方法：构建投资组合比较，测算不同期限债券在同等久期下的绝对回报，并进行历史分位数对比。
  • 结合资金面和曲线形态判断，选择性价比更高的期限。
  • 情景分析：子弹型组合一般占优，但哑铃型组合在票息和灵活性方面有优势。
• 个券选择：
  • 10年以内债券：从提成年限价值角度考虑，重点关注利率高于曲线的债券，并考虑流动性溢价。
  • 10年以上债券：重点关注新老券切换带来的流动性溢价，如30年国债新券26特4和50年国债26特3。
  • 超长债选择建议：关注50年国债26特3、30年国债26特4和30年国债25特2。

3. 特殊情况分析

• 30年国债选择：
  • 短期交易：优先选择30年国债，因其凸性优势更高。
  • 长期持有：需兼顾票息影响，若判断30-10利差走阔，则选择10年国债。
• 5年国开债：新老券利差效应不明显，流动性溢价较低。

会议结论：

构建具有竞争力的债券组合，需综合考虑单边方向判断、期限选择和个券选择。通过科学的方法和模型，结合市场实际情况，可以有效地提升债券组合的投资收益。