国金固收 债市早知道第82期

核心观点：
投资者对债市后市的看法存在显著分歧，主要围绕央行操作意图、评级调整风险以及二级永续债的配置策略。

• 央行操作：上周央行逆回购操作引发市场关注，但操作量和价格缺乏规律性，市场对资金面预期存在分歧，7月资金可能并未如预期宽松。
• 评级调整：部分高票息城投债出现异常成交，监管尚未明确指引，投资者通过提前排查减仓，但7月终止评级主体数量是否异常增长需持续观察。
• 二级永续债：二级永续债表现稳健，但高回撤属性引发分歧，部分投资者认为应止盈，另一些则因缺乏替代资产被迫持有。

关键数据：

• 上周债券型ETF净流出63亿元，其中信用债ETF流出55亿元，利率债ETF流入9亿元，可转债ETF流出17亿元。
• 信用债ETF累计单位净值周度涨幅0.02%，利率债ETF周度跌幅0.11%，可转债ETF周度涨幅1.72%。
• 市场存续53支债券ETF，其中利率债ETF流通市值1800亿元，信用债ETF4600亿元（占比64%），可转债ETF700亿元。
• 信用债ETF中，华夏上证信用债ETF规模1354亿元，广发信用债ETF3138亿元。

研究结论：

• 债券市场进攻性减弱，资本利得贡献下降，短期策略建议“左侧机会优于右侧”。
• 大行二级永续债目标1.9~1.95，对应永续债1.93~2.0；底仓可配置3~4年AA+城投债（防守为主）。
• 超长信用债流动性差，减仓难度大，当前不宜激进配置，4月或为更合适的投资时点。
• 债券创收难度加大，激进策略风险可能超过机会，需关注评级调整、固收加负债端稳定性及二级永续债调整风险。