【百济神州首次覆盖】血液瘤管线稳健增长，实体瘤增长曲线成型❗️

核心观点

1. 百济神州盈利拐点已过，血液瘤三驾马车（泽布替尼、BCL2靶向疗法、BGB-16673）贡献稳健现金流，经营面业绩扎实，为后续管线提供充足容错空间。公司已从单品成功迈向多产品组合盈利，远期现金流有望达$200亿量级（血液肿瘤$140亿+CDK4i $40亿+其他产品$20亿）。
2. 研发模式高效，快速失败、快速验证，以极高研发效率筛选高质量分子。国际化的临床运营与全球商业化能力是百济难以复制的壁垒。

关键数据与进展

• 血液瘤管线：
  • 泽布替尼：2026Q1全球销售同比+38%，Q2增速预计仍处高速。
  • BCL2：3项III期挑战指南核心组合方案，有望打开固定疗程新增量。
  • BGB-16673：全球进展最快的BTK降解剂，已启动头对头匹妥布替尼III期。
  • 2032年后3款血液瘤产品有望持续贡献百亿美金收入。
• 实体瘤管线：
  • CDK4i：瞄准百亿美元市场，一线ORR 68%比肩辉瑞，同类最佳血液学安全性。
  • GPC3×4-1BB双抗：破解4-1BB肝毒性难题，已成功验证百济4-1BB双抗平台，可期待更多4-1BB双抗接力。

研究结论

• 当前合理目标价297港元，涨幅56%。2026H1收入增速预计约26-28%，利润端增幅显著，约655%-665%。