审批视角看城投：城投债审批节奏边际收紧

6月城投债市场呈现注册申报规模抬升、审批节奏边际收紧、终止发行规模小幅上行的分化特征。

注册情况

• 整体规模：交易所注册规模明显上升至855亿元，DCM注册规模小幅下降至762亿元，整体注册规模接近2025年同期水平。
• 行政层级：省级、市级城投注册规模明显上升，区县级城投注册规模略有下降，区县级城投占比降至46%。
• 区县资质：预算收入50亿以下的区县级平台注册规模明显下降至114亿元，占比降至32.1%。
• 省份分布：浙江、福建等区域注册规模环比明显上升，江苏、四川等区域规模环比小幅下降。

审批反馈

• 整体节奏：DCM审批节奏小幅放缓，交易所审批节奏明显放缓。DCM平均反馈次数为2.4次，反馈时间上升至42.5天；交易所反馈次数为2.7次，反馈时间上升至84.0天。
• 发行方式与层级：公募、私募城投公司债审批效率同步放缓，地级市和区县级反馈时间均有增加。
• 省份分布：四川、福建、河北等地审批节奏明显放缓，山东、重庆等地审批节奏明显加快。
• 区县资质：预算收入50亿以下的区县平台反馈天数升至107.7天，明显放缓；50-80亿元区县平台审批节奏放缓，100-200亿元、200-300亿元区县平台审批节奏提速。

终止发行

• 整体规模：终止项目规模小幅上升至56亿元，项目数量增至5个，区县级城投债终止规模占比升至51%。
• 省份分布：主要集中于浙江、四川等地，四川地级市和浙江、河南、陕西、福建区县级平台出现终止项目。

研究结论与建议

• 市场特征：省级、市级核心平台注册意愿回暖，弱资质区县平台注册热度降温；审批节奏整体放缓，弱资质区县平台反馈明显放缓；终止发行规模小幅上升，集中于区县平台。
• 长期趋势：化债进入攻坚深化阶段，监管引导城投剥离政府融资职能、加速市场化转型，平台整合、产业转型成为重要路径。
• 投资建议：结构性分化行情将进一步强化，建议投资者持续跟踪各地化债资金落地、平台整合重组、土地出让收入变化等指标。

风险提示

• 数据统计遗漏。
• 数据量影响下指标波动性较大。
• 信用事件冲击。