2025年3-4月城投债发行审批月度跟踪：3月后城投债净偿还增大，城投协会发债政策边际收紧

3-4月城投债发行审批月度跟踪显示，城投债净偿还规模增大，协会发债政策边际收紧。

核心观点与关键数据：

• 净融资转负：3-4月城投债共发行11663亿元，但净偿还931亿元，其中交易所净偿还124亿元，协会净偿还807亿元。多数省份城投债净融资回落，江苏、天津、湖南、安徽、浙江等13省市净融资为负，仅广东有所回升。
• 提前兑付增加：3-4月分别有16只和40只债券提前偿还，累计兑付金额209亿元，另有49只城投债公告拟提前兑付，拟兑付金额207亿元。交易所终止审批规模环比减少后有所回升，但仍低于2月。
• 首发主体变化：3-4月分别有12家和25家城投主体为首次发债主体，发债规模63亿元和146亿元。4月协会首发债多为交通基建类平台，且发债资金用途多为偿还子公司存量债券本金，反映协会对首发债新增融资政策收紧。
• 借新还旧占比上升：3-4月城投发债用途为借新还旧的比重继续抬升至85.8%，补流和项目建设的比重小幅回升。4月协会新增融资的主体从3月的39家降至9家，且多为交通基建主体，园区运营和基础建设类主体没有在协会通过中票和短融新增融资的案例。
• 市场化经营主体：截至4月末，累计有361家城投主体声明为“市场化经营主体”，其中349家在发行协会产品时声明，13家在发行交易所产品时声明。4月新增36家市场化经营主体，其中30家在协会发债，募集资金用途均为借新还旧且不能覆盖利息。交易所声明的市场化经营主体认定逻辑可能与协会存在差异，退平台后部分业务偏市场化的主体可实现新增融资。
• 信用利差：截至4月30日，AA级市场化经营主体信用利差56.42BP，较2月末收敛6.22BP，但市场化经营主体与未声明主体利差仍未分化。

研究结论：

• 城投债净偿还规模增大，协会发债政策边际收紧，对城投平台新增融资要求趋严。
• 市场化经营主体认定逻辑存在差异，交易所声明的市场化经营主体退平台后可实现新增融资，但多数仍以借新还旧为主。
• 信用利差方面，市场化经营主体与未声明主体利差分化不明显。