2026年上半年，全球经济在高地缘政治和高能源成本冲击下艰难复苏，各国经济结构性矛盾突出。美国经济由消费驱动转向投资驱动，高科技设备投资提供强大支撑；欧元区在高能源成本冲击下艰难前行，国别出现显著分化；日本经济微弱复苏，半导体相关产业外需超预期，但内需内生动力不足。高油价推动全球通胀回升，主要央行转入加息周期。
展望下半年，中东地缘局势有望缓和，国际油价逐步回落，全球经济将迎来修复与分化。美国经济将恢复内生韧性，消费信心修复和科技设备投资持续；特朗普的政策将以中选为纲，保持外部地缘叙事，并推进301关税落地；新任美联储主席沃什将开启改革进程，坚持控通胀为第一目标，基准路径下年内仍有加息预期。欧洲通胀压力有望减弱，经济动能弱势恢复，但欧英央行仍保留加息选项；日本经济结构性风险仍存，通胀中枢或因补贴退坡抬升，叠加日元汇率弱势，加息预期仍在。
美国经济：恢复内生韧性，结构延续分化
- 上半年结构分化，下半年动能修复。一季度GDP季调环比增长2.1%，投资驱动特征明显，其中固定投资贡献1.11pp，AI产业链带动设备与知识产权资本形成分别环比折年大涨10.6%和15.8%。
- 二季度消费与投资分化有所好转，个人消费支出贡献1.38pp，固定投资贡献1.24pp。
- 下半年消费信心修复和能源成本下降将提供复苏动能，高科技产业推动设备投资高增长，其他投资有望保持弱势复苏。
- 就业正趋势性回暖，世界杯举办有短期支撑。5月新增非农就业17.2万人，职位空缺数保持在759.4万人，劳动力市场重回紧平衡状态。
- 通胀持续高于目标，但中东局势缓和将推动见顶回落。5月CPI同比上涨4.2%，核心CPI同比上涨2.9%，PCE物价指数同比涨幅升至4.1%。
- 凯文·沃什领导下的美联储将重回鹰派叙事，并启动美联储改革。预计下半年或加息一次，且政策前置必要性更强。美国经济暂无衰退压力，控通胀仍是主要目标，中期暂不具备降息条件，但不排除2027年重回降息周期的可能。
特朗普的政策：内病外治，中选为纲
- 中选聚焦守住参议院，策略上将弱化或转移无法短期见效的国内立法争议，转而主打MAGA民族主义与全球地缘叙事，将外部摩擦转化为内部选票。
- 预计301关税将很快落地；地缘政治上将避重就轻，突出赢学，回归“新门罗主义”。
欧洲：能源成本冲击，复苏艰难前行
- 经济再现季度收缩，国别出现显著分化。一季度欧元区GDP同比增长0.3%，环比收缩0.2%，固定资产投资拖累，净出口贡献-0.29pp。
- 消费表现平稳，政府支出形成支撑，但投资与净出口承受重压。一季度居民消费季调环比微弱增长0.2%，政府支出季调环比增长0.5%。
- 能源保障与供应链脆弱性阻碍欧洲工业复苏。1-4月欧元区21国工业生产指数平均同比下降1.2%。
- 能源成本与后续关税继续冲击欧洲出口。1-4月欧元区出口9700亿欧元，同比下降3.6%，进口10063亿欧元，同比增长1.6%。
- 下半年欧元区通胀有望见顶回落，英国通胀可能滞后性上涨。预计年末美国CPI同比将回落至3.6%-3.8%，核心CPI回落至2.7%至2.8%。
- 欧央行选择果断加息，后续将保持加息选项择机而动。6月11日，欧洲央行宣布将欧元区三大关键利率均上调25个基点。
- 英国央行保持定力，留有加息选项。6月18日，英国央行决定将基准利率维持在3.75%不变。
日本：高度结构分化的微弱复苏
- 内部平衡：经济微弱复苏，补贴压低通胀。一季度日本GDP季调环比折年增长1.8%，消费与政府投资支撑内需，投资疲软，外需表现强劲。
- 外部平衡：半导体与外资推升外需与资本市场繁荣。1-5月日本出口同比增长12.6%，进口同比增长7.9%，贸易逆差大幅收窄。
- 下半年日本央行大概率将实施1次加息。6月中旬，日本央行宣布加息25个基点，将政策利率上调至1.0%。
- 经济保持复苏，结构性风险仍存。预计全年GDP增速保持在0.6%-0.8%区间。
