一、利率债上周数据回顾
- 央行逆回购净回笼，但跨季资金需求回落，叠加万亿买断式逆回购，资金面边际转松。
- 短端利率先弱后强，30-10年期限利差走阔。
- 隔夜利率DR001上行至1.36%，R001下行至1.39%；七天利率DR007下行至1.39%，FR007下行至1.43%。
- 公开市场操作：央行逆回购投放15785亿元，总到期量31655亿元，净回笼15870亿元。
- 期限利差：10-1年利差位于2022年以来53.1%分位，30-10年利差位于2022年以来96.6%分位。
- 中美市场利率对比：中美6个月期利率利差为-242.2BP，倒挂走阔；中美2年期/十年期利差分别为-288.8BP和-275.2BP。
- 中美期限利差分化：中债10-2年利差为49BP，美债10-2年利差为35BP。
- 利率期限结构：中债各期限收益率普遍上行，美债除3个月期下行外其余期限均上行，曲线陡峭化。
二、上周高频数据回顾
- 地产销售：部分城市新房销售回暖。
- 投资：商品价格部分上行。
- 生产：部分开工率略低于季节性平均水平。
- 消费：出行动能分化。
三、债市观点
- 央行货币政策操作释放呵护信号，DR001短期或在政策利率下方运行，对债市友好。
- 经济基本面：6月制造业PMI回升，供需两端走强，外需回升明显，但后续PMI能否持续回升有待观察。
- 债市利率曲线分两种状态：
- 10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间波动，若资金面持续宽松，不排除短暂下破1.70%的可能，但打开更大下行空间仍需总量货币政策发力。
- 超长端利差难以压缩，受三方面因素制约：
- 10年期震荡时本身不处于强势阶段，难以带动30年期下行。
- 基本面数据博弈空间，PMI短期修复与出口韧性使市场对超长端下行幅度审慎。
- 三季度政府债券发行可能加速，财政发力不确定性及下半年货币政策分歧导致市场做多动力停滞。
- 研究结论：利差压缩时点或靠后，可能要等到三季度甚至以后。
四、风险提示
- 海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动、货币政策及财政政策预期调整、美联储货币政策超预期等。
