内蒙煤电一体高股息，煤质改善风光亦可期

核心观点

华能集团内蒙能源平台（华能蒙电）作为华能集团在内蒙古及华北地区能源保供的重要平台，以发电业务为核心，具备煤电一体化优势，盈利韧性突出。公司火电装机占比高，主要向蒙西和华北电网供电，通过煤电一体化模式降低成本，并通过跨区外送和市场化交易提升收益稳定性。公司积极发展新能源，近年收购控股股东优质风电资产，新能源装机占比有望超三成，未来成长与股息兼具。

关键数据

• 截至2025年底，公司控股装机15.03GW，其中火电11.40GW，新能源3.63GW（占比24.13%）。
• 2025年公司实现归母净利润24.93亿元，火电业务贡献收入180.13亿元，占比85.6%；煤炭业务贡献收入17.70亿元，占比8.4%。
• 公司火电折旧成本持续下降，预计2028年较2025年节约火电折旧成本约6.38亿元。
• 公司标煤单价显著低于同行，2025年同比下降12.14%至513.66元/吨。
• 公司连续三年股东回报规划，分红比例统一为可分配利润的70%，且承诺每股不低于0.10元。

研究结论

预计公司2026-2028年营业收入分别为213/219/219亿元，同比+1.0%/+2.8%/+0.1%，归母净利润26.88/29.81/31.26亿元，同比+7.8%/+10.9%/+4.8%。公司具备未来三年业绩增长较快及历史ROE相对较高优势，同时具备高股息价值，给予2026年17倍PE，对应目标价格5.83元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 煤价波动风险
• 利用小时不及预期
• 项目建设不及预期
• 限售股解禁风险