经营业绩维持稳健，煤电一体发展可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 高升能源钢铁联席首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 陕西煤业(601225.SH) 经营业绩维持稳健，煤电一体发展可期 2024年10月30日 事件：2024年10月29日，陕西煤业发布2024年三季度报告，前三季度 公司实现营业收入1254.27亿元，同比-1.54%；实现归母净利159.43亿元， 同比-1.46%；扣非后归母净利润163.48亿元，同比-13.94%；经营活动产 生的现金净流量347.37亿元，同比+22.01%。 公司三季度实现营业收入406.9亿元，同比+10.66%，环比-8.12%；实现归 母净利53.87亿元，同比+17.1%，环比-8.75%；扣非后归母净利润51.66 亿元，同比-3.69%，环比-11.36%。 点评： 产销量同比增加，吨煤成本同比下降。产销量：2024Q1-3，公司实现煤炭产量12777万吨，同比+2.82%；实现煤炭销量为19594万吨，同 比+5.09%，其中自产煤销量为12598万吨，同比+2.38%。2024Q3， 公司实现煤炭产量4136万吨，同比+2.9%，环比-8%；实现自产煤销 量4061万吨，同比+2.3%，环比-8.7%。售价与成本：2024Q1-3，煤 炭销售均价为618元/吨，同比-6.24%；单位销售成本为404元/吨，同比-2.51%。 陕煤集团完成股份增持，持股比例提升至65.25%。基于对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可，2023年10月27日至2024年10月26日期间，陕煤集团通过集中竞价方式累计增持公司1213万 股A股股份，约占公司已发行总股本的0.125%，累计增持金额为2.7 亿元（不含税费）。本次增持后陕煤集团持股比例提升至65.25%。 煤电一体战略布局，未来业绩有望稳健。2024年9月5日，公司公告与控股股东签订资产转让意向协议，拟收购控股股东持有的陕煤电力集 团股权。本次交易是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，拟收购上述资产符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。我们认为，煤电一体发展方向有望带动公司业绩和经营稳定性提升，未来公司估值修复空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们认为，未来3-5年煤炭行业依旧呈现供给无弹性、需求有弹性的格局，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西 煤业坐拥陕北优质煤炭资源，成本优势突出，且实施煤电一体化战略，后期具备较大增量空间，公司发展前景广阔。未考虑股权投资股价波动对净利润的影响，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为218/223/233亿元；EPS为2.24/2.3/2.4元/股，PE为11.14/10.85/10.42 倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济； 煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。 主要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入 （亿元） 1,6681,7091,6861,7021,717 同比(%)9.5%2.4%-1.3%0.9%0.9% 归属母公司净利润 （亿元） 352212218223233 同比(%)64.3%-39.7%2.5%2.7%4.1% 毛利率(%)45.0%37.9%37.1%37.7%38.3% ROE(%)32.3%23.8%21.7%20.9%20.6% EPS（摊薄） （元） 3.632.192.242.302.40 P/E6.8911.4111.1410.8510.42 EV/EBITDA2.113.323.533.052.59 P/B2.232.712.412.262.15 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月29日收盘价。 资产负债表单位:亿元利润表单位:亿元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 826 503 721 905 1,103 营业总收入1,668 1,709 1,686 1,702 1,717 货币资金 479 220 438 625 826 营业成本918 1,062 1,061 1,060 1,059 应收票据 1 2 2 2 2 营业税金及附加115 111 101 102 103 应收账款 26 29 28 27 26 销售费用8 8 8 9 9 预付账款 59 43 42 41 39 管理费用71 78 76 77 77 存货 27 24 24 24 24 研发费用6 7 8 9 9 其他 233 186 186 186 186 财务费用-4 -4 -4 -5 -7 非流动资产 1,408 1,436 1,486 1,516 1,540 减值损失合计-8 -1 -5 -8 -7 长期股权投资 137 182 182 182 182 投资净收益146 25 17 17 17 固定资产（合计） 783 825 847 861 872 其他-49 -44 2 2 2 无形资产 289 276 291 301 311 营业利润644 425 449 461 480 其他 200 153 166 172 176 营业外收支-5 -2 -2 -2 -2 资产总计 2,233 1,939 2,206 2,421 2,644 利润总额639 423 447 459 478 流动负债 507 412 415 406 406 所得税106 64 71 73 76 短期借款 2 0 0 0 0 净利润532 359 375 385 401 应付票据 2 1 1 1 1 少数股东损益180 146 158 162 168 应付账款 199 200 206 200 200 归属母公司净利润352 212 218 223 233 其他 304 211 208 205 206 EBITDA660 559 573 600 627 非流动负债 282 286 281 277 272 EPS(当年)(元)3.63 2.19 2.24 2.30 2.40 长期借款 42 29 19 14 9 其他 240 257 262 263 263 现金流量表 单位:亿元 负债合计 789 698 696 682 678 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 355 348 506 667 836 经营活动现金流561 386 507 518 554 归属母公司股东权益 1,089 893 1,004 1,071 1,129 净利润532 359 375 385 401 负债和股东权益 2,233 1,939 2,206 2,421 2,644 折旧摊销107 116 130 146 157 财务费用6 3 1 1 1 重要财务指标 单位:亿元 投资损失-146 -25 -17 -17 -17 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-1 -97 13 -8 4 营业总收入 1,668 1,709 1,686 1,702 1,717 其它63 30 4 10 9 同比（%） 9.5% 2.4% -1.3% 0.9% 0.9% 投资活动现金流-340 -143 -167 -169 -173 归属母公司净利润 352 212 218 223 233 资本支出-102 -108 -183 -185 -189 同比（%） 64.3% -39.7% 2.5% 2.7% 4.1% 长期投资-242 -50 0 0 0 毛利率（%） 45.0% 37.9% 37.1% 37.7% 38.3% 其他3 15 15 15 16 ROE% 32.3% 23.8% 21.7% 20.9% 20.6% 筹资活动现金流-305 -515 -121 -162 -180 EPS(摊薄)(元) 3.63 2.19 2.24 2.30 2.40 吸收投资110 1 1 0 0 P/E 6.89 11.41 11.14 10.85 10.42 借款-44 -15 -10 -5 -5 P/B 2.23 2.71 2.41 2.26 2.15 支付利息或股息-320 -371 -132 -158 -175 EV/EBITDA 2.11 3.32 3.53 3.05 2.59 现金流净增加额-84 -273 219 186 201 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，CPA，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，现为信达能源煤炭、钢铁联席首席，中国矿业大学(北京)采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长、下属煤矿副矿长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作。2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭、钢铁及上下游领域研究。 刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，天津大学电气工程及其自动化专业学士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事公用环保行业研究。 胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。 刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。 李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭和煤矿智能化行业研究。 李栋，南加州大学建筑学硕士，2023年1月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研