煤电一体协同发展，转型成长未来可期

新集能源：煤电一体协同发展，转型成长未来可期 —公司首次覆盖报告 2024年1月5日 证券研究报告公司研究 公司首次覆盖报告新集能源(601918)投资评级买入上次评级 新集能源沪深300 40%30%20%10% 0% -10%-20% 23/0123/0523/0924/01 资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司主要数据收盘价（元）5.9152周内股价波动5.94-3.94区间(元)最近一月涨跌幅11.01(％)总股本(亿股)25.91流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)153 资料来源：iFind，信达证券研发中心 新集能源：煤电一体协同发展，转型成长未来可期 2024年1月5日 本期内容提要: 公司作为华东地区煤炭央企，以煤电一体协同发展为战略，未来转型成长空间可期。公司是由中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，从事煤炭开采、洗选和火力发电业务。2023年前三季度，实现营 业收入97亿元，同比+8.8%；归母净利润19.2亿元，同比+4.3%；在煤价波动调整背景下公司业绩实现小幅增长。公司在《“十四🖂”发展规划纲要》中提出：构建完善以煤炭、煤电、新能源为主，能源综合服务和资源综合利用协同发展的“3+N”产业发展新格局，将公司打造成华东地区多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源示范企业。公司以煤电一体协同发展为战略，兼顾业绩稳定性和成长确定性，未来转型成长空间可期。 安徽省煤炭供需形势趋紧，公司具有煤炭资源储量优势。2021年以来，安徽省保持较快的经济增长，全社会用电量增速持续超出全国平均水平，叠加华东地区煤炭产量逐年下滑，安徽省近年来煤炭净调入 量呈现持续上升态势。华东地区作为我国煤炭消费的主力地区，安徽省煤炭资源供需形势呈现出趋紧态势。安徽省内煤炭资源开发主体主要为淮北矿业集团、淮南矿业集团、皖北煤电集团和中煤新集能源四家煤企集团。新集能源资源储量大，剩余可采年限达48年，且后备资源储量丰富（资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%），承担着保障安徽省煤炭供给的重要作用，同时丰富的煤炭资源为公司可持续发展奠定坚实的基础。 公司煤炭产能利用率高位维持，叠加高比例长协和出色的成本管控能力，煤炭业绩有望保持稳定态势。产量端：公司共拥有5座在产煤矿，核定产能2350万吨/年。2018年-2023年Q3，公司产能利用率持 续提升，由85%上升至95%。公司产能利用率高位维持，且杨村煤矿复建处于待核准状态，公司煤炭产量有望保持稳定。价格端：2023年前三季度实现商品煤综合售价545元/吨，相较2022年仅小幅下滑5 元/吨。公司煤炭综合售价保持平稳，主要得益于公司拥有85%的高比例长协煤销售结构和煤质改善带来的热值提升。我们预计未来公司煤炭销售价格有望维持稳态。成本端：2023年前三季度公司煤炭生产成 本为334元/吨，相较2022年持平，相较2021年上涨19元/吨。得益 于公司出色的成本管控能力，公司煤炭生产成本保持平稳。人工成本作为影响煤炭开采成本的主要因素，2021年以来并未显著增加。我们认为，在煤炭产能利用率高位维持，叠加高比例长协和出色的成本管控能力背景下，公司煤炭板块业绩有望维持稳态。 在运电厂受益于自有煤供应，成本优势突出，盈利能力强。利辛板集电厂一期是公司目前主要在运燃煤发电厂，机组容量2×100万千瓦，为具有灵活调节能力的先进超超临界机组，度电煤耗低且发电利用小 时数常年保持较高水平。机组位于板集煤矿坑口位置，其煤炭需求全部通过板集煤矿满足。利辛板集电厂一期得益于煤电一体化优势，成本端保持稳定。收入端受益于电改推进，自2021年起公司的度电营业收入逐年上行，其电价在2022年实现20%顶格上浮。 在建及规划煤电项目体量可观，自用煤需求将不断提升直至基本全部自供，公司有望实现“煤-电一体化”转型。公司规划新建煤电厂装机容量高达596万千瓦，分布于安徽、江西等地。至2026年公司煤电控股 装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司煤矿供应，新建电厂有望具备 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 稳定的燃料供应链，形成“煤电一体”产业新格局。至2027年公司有望实现商品煤由大部分外销全面转向自用，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型。在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组利用小时数有望维持高位。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。 盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司 2023-2027年归母净利润分别为23.5/23.5/24.8/27.8/29.3亿元；EPS分别为0.91/0.91/0.96/1.07/1.13元/股；对应PE分别为6.52/6.52/6.18/5.5/5.23倍；对应PB分别1.11/0.96/0.85/0.77/0.69 倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性和确定性，综合考虑转型为煤电一体化公司的估值水平，未来新集能源价值修复空间较大，给予公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 营业总收入 12,489 12,003 12,518 12,801 13,676 16,669 16,890 同比(%) 49.5% -3.9% 4.3% 2.3% 6.8% 21.9% 1.3% 归属母公司净利润 2,662 2,064 2,348 2,348 2,478 2,784 2,930 同比(%) 214.2% -22.4% 13.7% 0.0% 5.6% 12.3% 5.2% 毛利率(%) 44.9% 42.4% 43.9% 44.4% 45.7% 44.6% 44.4% ROE(%) 27.7% 18.0% 17.1% 14.8% 13.7% 13.9% 13.3% EPS（摊薄）（元） 1.03 0.80 0.91 0.91 0.96 1.07 1.13 P/E 5.75 7.42 6.52 6.52 6.18 5.50 5.23 P/B 1.59 1.33 1.11 0.96 0.85 0.77 0.69 EV/EBITDA 4.34 4.53 4.48 5.34 4.89 5.36 5.47 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测。注：截至2024年1月4日收盘价 目录 投资聚焦6 一、新集能源：煤电一体协同发展，转型成长未来可期7 1.1公司简介：华东地区煤炭央企，煤电联营协同发展7 1.2经营概况：煤炭贡献主要利润，煤电联营不断深化8 二、煤炭业务：煤炭资源储量丰富，高比例长协业绩稳健10 2.1公司煤炭资源储量丰富，地处华东区位优势突出10 2.2高比例长协和出色的成本管控能力下，煤炭业绩有望保持稳态12 三、电力业务：成长成本优势齐现，“煤-电一体化”转型未来可期16 3.1在运电厂受益于自有煤供应，成本优势突出，盈利能力强16 3.2在建及规划煤电体量可观，助力公司实现“煤-电一体化”转型17 3.3安徽电力消费增速高于全国平均，新建机组利用小时数有望维持高位；电改加速推进，煤电有望获得额外增厚收益18 四、盈利预测与估值19 4.1盈利预测19 4.2公司估值21 风险因素23 表目录 表1：公司煤矿储量、产能和服务年限等情况12 表2：安徽地区出矿环节中长期交易价格区间高14 表3：公司在运、在建及规划燃煤电厂情况17 表4：公司相关电厂耗煤情况预估18 表5：煤炭业务量价本假设19 表6：电力业务量价本假设20 表7：新集能源主要财务指标预测21 表8：可比公司估值22 图目录 图1：公司股权结构7 图2：2018-2023M9公司营业收入情况（亿元）8 图3：2019-2023M9公司归母净利润情况（亿元）8 图4：2017-2022年公司营业收入占比情况8 图5：2017-2022年公司毛利占比情况8 图6：2018-2022年公司煤炭和发电业务毛利率情况9 图7：2018-2023M1-9公司ROE和销售净利率情况9 图8：2018-2023M9公司费用率呈下降态势9 图9：2019-2023M1-9公司减值情况（亿元）9 图10：2018-2023Q3公司资产负债率稳步下降（亿元）10 图11：2018-2023M1-9公司现金流情况（亿元）10 图12：我国煤炭资源调入调出形势10 图13：安徽省煤炭净调入量持续增加（万吨）10 图14：华东地区各省市煤炭产量情况（万吨）11 图15：华东地区煤炭产量逐步衰减（万吨）11 图16：新集能源煤炭产能位列安徽省第三（万吨/年）11 图17：安徽省内四大煤企服务年限对比（年）11 图18：2018-2023Q3公司煤炭产量情况（万吨）13 图19：公司煤矿产能利用率维持高位（万吨/年，万吨）13 图20：2018-2023Q3公司煤炭销量情况（万吨）13 图21：2018-2023Q3公司煤炭内外销结构13 图22：2018-2023Q1-3公司煤炭业务收入情况（亿元）14 图23：2018-2023Q3公司煤炭业务成本情况（亿元）14 图24：2018-2023Q3公司煤炭业务毛利率情况（元/吨）14 图25：2018-2023Q3公司煤炭业务销售价格情况（元/吨）14 图26：长协煤价格走势更为平稳（元/吨）15 图27：2023年Q1-3公司长协煤占比情况15 图28：2021-2022年公司煤炭业务成本情况（亿元）15 图29：2022年煤炭业务成本结构情况15 图30：2017-2022年公司发电量和上网电量情况16 图31：2017-2022年公司度电收入和成本情况16 图32：2022年部分电力公司火电板块收入成本与度电毛利情况17 图33：2022-2027年预计公司分板块收入情况18 图34：2022-2027年预计电力板块营收毛利情况18 图35：2018-2022年全国与安徽GDP与用电量增速（%）19 图36：2018-2022年全国与安徽分类用电量增速（%）19 投资聚焦 公司作为华东地区煤炭央企，以煤电一体协同发展为战略，未来转型成长空间可期。新集能源作为华东地区煤炭央企，当前仍然以煤炭开采销售业务贡献主要利润。随着公司践行煤电一体协同发展战略，未来利辛电厂二期、上饶电厂、滁州电厂和六安电厂将陆续投产。 煤电一体化转型发展，兼顾公司业绩稳定性和成长确定性，有望带动公司估值水平提升和 EPS增厚，公司未来转型成长空间可期。 安徽省煤炭供需形势趋紧，公司具有煤炭资源储量优势。2021年以来，安徽省保持较快的全社会用电量增速，持续超出全国平均水平，叠加华东地区煤炭产量逐年下滑，安徽省近 年来煤炭净调入量呈现持续上升态势。华东地区作为我国煤炭消费的主力地区，安徽省煤炭资源供需形势呈现出紧张态势。安徽省内煤炭资源开发主体主要为淮北矿业集团、淮南矿业集团、皖北煤电集团和中煤新集能源四家煤企集团。新集能源资源储量大，剩余可采年限达48年，且后备资源储量丰富（资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%）。公司