核心观点
- 本周钢材和铁矿维持偏弱走势，钢材单周跌幅50元/吨。
- 铁元素价格弱势下跌，碳元素企稳，吨钢利润持续收敛。
- 铁矿高库存和钢材弱需求导致铁元素价格弱势下跌。
- 螺纹价格低于高炉和电炉成本，估值不高，下跌空间取决于铁矿。
- 铁水产量高位小幅上升，表需淡季持稳，库存从去库转为季节性累库。
- 钢厂淡季检修增多，铁水后期有见顶回落预期，但回落幅度不大。
- 预期后期双焦强于钢材，近期原油下跌和加息预期抑制市场情绪。
- 在钢材需求没有崩塌预期下，进一步下跌空间有限，但淡季需求和出口订单偏弱也缺乏反弹驱动。
策略
- 单边：观望
- 套利：反套为主
- 期权：卖出虚值看跌期权
宏观与成本端
- 原油下跌，能源抬升逻辑消散，前期受益上涨品种再次回落。
- 短期内需偏弱和美国加息预期压制市场情绪。
- 铁矿库存偏高，叠加发运高位，由强转弱；焦煤库存回落，受复产预期影响，估值向下修复，低库存对价格有韧性。
- 原料端双焦相对偏强，铁矿偏弱。
- 钢材内需偏弱，向上弹性主要关注间接出口和直接出口，近期出口订单一般，不支持钢厂利润走扩。
供应
- 上半年产量同比下降1%，6月产量环比5月抬升。
- 截止7月3日，铁水产量+0.3至243.3万吨；五大材产量环比+5至864万吨，螺纹钢+3吨至216.5万吨；热卷+1.76万吨至302万吨。
- 铁水更多流向钢坯，上半年五大材产量累计同比下降1.9%，降幅大于铁元素产量。
- 螺纹钢产量同比下降，热卷产量同比增长。
需求
- 五大材表需处于淡季水平，环比持稳。
- 上半年建筑业需求继续下滑，制造业需求同比增长对冲部分建筑需求减量，钢材直接出口基本持平。
- 总需求依然是同比下降状态。
- 下半年内需增量预期不大，增量主要是直接出口和间接出口方面。
- 制造业需求占比分散，需求端缺乏弹性预期。
- 机械行业用钢需求弹性最大，增速保持正增长；汽车行业用钢需求增幅放缓；造船行业用钢需求维持较高增速；家电行业增速维持增长，集装箱需求同比降幅收窄。
- 建筑业（基建）5月投资同比增长0.75%，增速环比下降；2025年基建增速创新低，低于2021年。
- 建筑业（地产）5月投资同比下降16%，降幅扩大；建筑用钢需求持续下降，占比已下降至50%。
库存
- 库存进入季节性累库走势。
- 产量高位，表需淡季走弱，后期库存同比增幅会扩大。
- 本期五大材库存+22万吨至1623万吨，其中螺纹+6.5万吨至690万吨；热卷+9万吨至438.7万吨。
估值
- 螺纹价格低于高炉成本和电炉谷电成本，螺纹估值低。
- 焦炭现货第十轮提涨落地，铁矿近期维持750附近，吨钢利润偏低运行。
基差和月差
- 钢材月差远月维持升水格局，螺纹10-1价差-40，热卷10-1价差-13，月差整体持稳。
下游需求与出口
- 2020年表观需求达到10.08亿吨峰值，2024年中国钢材需求8.6亿吨，累计下滑10%。
- 2025年钢材出口和钢制品出口增长明显，带动国内钢材产量增长。
- 5月单月净出口（钢材+钢坯）1165万吨，环比和同比都实现增长。
- SMM出口接单低位回升，出口预计维持同比持平预期。
- 海内外价差维持，支撑中国钢材出口量。
研究结论
- 钢材需求淡季，估值回落，出口订单偏弱，缺乏反弹驱动。
- 预计进一步下跌空间有限，但淡季需求和出口订单偏弱也缺乏反弹驱动。
- 后期重点关注钢材出口接单情况。
- 五大材库存同比走差，需求预计同比下降。
- 板材表需同比增长，建筑材表需同比下降，表需峰值已现。
- 制造业需求占比提升，内需增量预期不大。
