9月份钢材行情展望：低库存叠加需求预期好转支撑钢价偏强走势

9月份钢材行情展望 低库存叠加需求预期好转支撑钢价偏强走势 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 周敏波Z0010559 联系方式：020-88818011 2023年9月3日 月报观点汇总 品种 主要观点 9月策略 8月策略 钢材 （rb、hc） 需求：从三个维度观察钢材的需求，首先是钢材的表需，由于今年铁水更多向非五大材倾斜，导致五大材出现减产去库，表需跟随产量降幅下降明显，五大材表需累计同比下降2.8%，所以今年并不能用五大材的表需去观察实际需求；第二个角度是铁元素的产量和库存，前8月铁元素（高频铁水+废钢数据）同比增长4.6%，但各钢材品种库存并未呈现同比增长情况，那意味着实际需求（内需+出口）是增长的。第三个角度是从下游行业的增速看，地产行业负增长，基建+10%，制造业中大部分用钢行业正增长，出口正增长,增长1000万吨，对总需求贡献2%。总的来看，今年钢材需求呈现正增长。环比角度看，8月专项债提速发行，一线城市销售政策宽松，市场预期好转，预计下半年需求环比稳中有增。 供应：前8月铁元素（铁水+废钢）供应高位，累计同比增长4.6%。其中铁水增长5.7%，废钢日耗同比持平。即期供应保持较高水平，铁水近期环比有所增长。在去年下半年低基数背景下，如果供应维持高水平，下半年存在库存压力。今年粗钢产量平控政策存在不确定性，假设平控政策不执行，大概率会出现钢厂亏损主动减产现象。 库存：目前钢材总库存压力不大，但建材和板材库存分化，螺纹线材供需双弱，减产去库，库存偏低；而热卷等板材类供需相对偏强，其中热卷库存呈现同比上升趋势，调研了解，板材类今年直供比例较高，而目目前库存有部分是期现商的库存，产业实际库存压力不大。 成本和利润：近期随着铁矿石价格上涨，成本持续上升。由于铁矿石性价比依然高于废钢，整体高炉成本低于电炉成本，螺纹价格与电炉平电成本持平。高炉利润分化，其中螺纹利润亏损，热卷维持微利。 行情展望：近期钢材强势上涨，主要交易地产的宽松政策。一线城市认房不认贷，以及存量房贷利率下降，预计地产销售将有所改善，提振市场情绪。但销售好转带动地产行业实物需求好转难以在下半年实现，更多关注专项债提前和城中村改造带来的实物需求改善。产业端：铁水持续增长，原料低库存，叠加十一节前刚性补库，支撑原料价格钢材下方有成本支撑。钢材高产量暂时没有带来钢材高库存压力，盘面钢厂利润压至新低，短期钢材库存没有压力情 钢材偏多交易逢回调做多钢材，做多钢厂利润 况下，叠加需求预期的好转，预计钢材将补涨，呈现偏强走势。螺纹和热轧上方分别关注4000和4100一线压力。 观点回顾 基于7月底粗钢产量平控政策预期，我们认为多利润相关的价差将走扩，钢材稳中偏强。给出逢低做多钢材和做多钢厂利润建议。但8月平控政策并未落地，并且政策预期有消退，导致8月黑色金属主要围绕降利润操作，纠正7月底因粗钢平控预期给的高利润。前期钢价下跌降利润，后期是原料上涨降利润。8月底黑色金属才出现单边驱动，由于一线城市认房不认贷以及存量房贷利率的下降等宽松政策出台，黑色金属在宏观预期好的影响下涨幅明显。 8月月报观点 8月周报观点汇总 粗钢产量平控政策改变了钢材产业链的供需平衡表，也使得产业利润从上游原料往钢厂倾斜。虽然钢材产能充足，但在低利润情况下，上半年供应增速低于需求增幅，库存去库较为明显。展望后期，基于粗钢平控预期，钢材供需面趋于平衡，意味着全年库存压力不大，叠加目前钢材库存处于季节性低点，基本面支撑钢价偏强走势。区别于21年限产，当时黑色金属估值高位，限产导致原料率先下跌，钢材后交易需求下滑而补跌；今年上半年价格下跌已经交易完年内需求下滑，基于宏观逆周期政策推进，年内再次交易经济下滑的概率低。操作上建议对钢材偏多交易为主，钢厂利润逢回调依然可以做多。 2023.8.6本周钢材价格回落明显，一方面本周累库明显，同时因期现正套单开始盈利，抛现货导致现货承压。另一方面市场对平控落地仍然有分歧，预期在8月暂无限产动作下，高利润或导致高产量释放，加重9-10月库存压力。叠加宏观上，市场似有再次交易宽松政策落空预期。我们认为短期宏观和产业共振或影响价格有所波动，但钢材整体库存不高，叠加粗钢产量平控政策大概率会落地执行，钢材单边下跌的空间不大。基于限产幅度尚不明确，成材单边上建议逢回调做多为主。目前围绕产量平控政策依然具有交易机会，成材10-1逢高依然可以参与反套，限产越晚落地，10-1价差空间越大。另1月合约做多材空原料依然是较为确定性机会。 2023.08.14本周钢材继续回落，盘面吨钢利润收缩明显。近期钢价下跌。我们认为是前期交易限产影响钢厂利润走扩明显，但近期铁水上升情况下，市场资金再次压缩近月利润，表现为钢材跌幅大于原料，钢材近月跌幅大于远月。近月高铁水对原料需求有所支撑，近月利润再创新低前提下，预计进一步跌幅有限。主要风险在于宏观上再次交易需求下滑，供应端限产尚未执行，但大概率会执行， 分歧只是限产幅度。目前围绕产量平控政策依然具有交易机会，成材10-1逢高依然可以参与反套，限产越晚落地，10-1价差空间越大。另1月合约做多材空原料依然是较为确定性机会。 2023.8.20粗钢平控政策在近月没有落地迹象，影响本周钢厂利润持续下跌，不同于前期是钢材跌幅大于原料影响利润收缩，本周是铁矿涨幅大于成材，继续压缩利润。本周持续增长的铁水支撑铁矿价格，铁矿大贴水背景下，期货上涨修复基差。不限产情况下，成材高供应，弱需求的矛盾在逐步积累，如果交易宽松政策落空，宏观经济再次下滑，依然具备负反馈风险，跌价扩利润；而如果平控落地，钢厂利润将会阶段性走扩。考虑铁矿石近月基差已经收敛，盘面利润跌破新低，01合约多材空原料头寸再次回落前低，做多价差依然具备安全边际。 2023.8.27本周钢材延续窄幅震荡，波动不大。市场本周依然围绕降利润交易，钢厂利润进一步下跌，表现为成材价格稳，原料价格 上涨。8月份在平控预期下，原料跌幅较大，而现实铁水不跌反增，原料现货坚挺，叠加近月临近交割月，原料盘面强势上涨修复基差。本周铁矿石和双焦基差基本修复，热轧利润接近亏损，同时铁水环比-0.05，有见顶迹象。短期市场对平控预期趋弱，钢厂利润延续下跌趋势。钢材供需面看，供应增幅大于需求增幅，螺纹供需双弱，库存不高，热卷供稳需弱，库存同比增加，库存压力主要体现在板 材方面。目前钢厂利润接近亏损，后期随着库存增多，有阶段性减产去库压力，钢价或跟随原料稳中趋弱走势，操作上单边建议观望。 一、高产量尚未产生库存压力 23年前7月中国生铁和粗钢产量分别增长3.5%和2.5% 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 1-7月粗钢产量6.26亿吨，同比增加1723万吨，增幅2.5%1-7月生铁产量5.29亿吨，同比增长1802万吨，增幅3.5% 1-7月钢材产量7.89亿吨，同比增加1249万吨，同比增加5.4% 月度钢材产量 13000 12000 万吨 11000 10000 9000 8000 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废钢日耗同比上升，预计全年增加500万吨废钢日耗。 以富宝255家样本废钢日耗水平平推，下半年废钢日耗同比增加1500万吨，考虑上半年已经同比下降960万吨.以目前47-49万吨日耗推算，预计全年增加500万吨废钢日耗。 平控政策预期消退，即期产量偏高，平推假设下，全年产量增幅4% 平控假设下： 在平控假设下。下半年钢联日均铁水产量将从237水平下降至225水平，环比降幅5%（影响原料需求降幅）。而铁元素（日均铁水+废钢日耗）供应环比降下降3.5%。 平推假设下： 高频数据显示，1-8月铁元素同比增长4.6%，即期产量偏高，供应增幅大于需求增幅，结合库存和利润情况，平推预计全年铁元素同比增长4%。 铁水往非五大材品种倾斜 铁水环比+1.35万吨至246.9万吨。废钢日耗暂稳。 五大钢材品种产量维稳，非五大材产量增加。 注：非主流材为带钢、钢管、型钢、镀锌板等样本组成 五大品种钢材产量累计同比下降，有减产迹象 五大材以外的钢材产量维持同比和环比增长趋势 五大材以外钢材库存压力不大 五大材库存压力不大 螺纹钢产量同比和环比下降 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 螺纹钢产量周环比-4.72至258.73万吨（23年累计同比下降4%）北方和华东减产，南方增产 短流程产量周环比-0.95至28.8万吨（22年均值28万吨）长流程产量周环比-3.77至230万吨（22年均值256万吨） 热轧产量环比增加 热轧产量周环比+2.1至320万吨（23年累计同比增长0%）南方产量周环比+0.1至68.87万吨（22年均值62万吨） 华东产量周环比+0.1至68.1万吨（22年均值66万吨）北方产量周环比+1.9至183.13万吨（22年均值182万吨） 成本和利润：现货利润有所下滑，热轧利润收窄明显 华东螺纹亏损，热轧微利 江苏长流程螺纹利润-31元每吨（富宝数据） 华东长流程成本3781元每吨 华东短流程（电炉）螺纹成本3867元每吨 二、地产宽松政策出台，预计地产销售将有所改善 16 五大材表需同比下降，而非五大材表需增加（非五大材产量增库存降） 五大品种钢材表需累计同比下降2.8%五大品种产量累计同比下降1.8% 热轧卷板表需累计同比下降1.1%（产量同比持平）螺纹钢表需累计同比下降6.3%（产量-4%） 基建保持较高增速，8月专项债加速投放，预计支撑三季度基建保持高增长 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 1-7月基建累计增长9.4%8月专项债发行加快，截止30日，发行5900亿（7月1900亿） 专项债发行比例80% 钢材出口超预期增长，中国钢材出口对需求贡献2% 中国宏观出口数据环比回落，平推全年出口下滑5%。 中国钢材出口保持高位，上半年钢厂出口同比增加1041万吨，对需求贡献拉动2%。除了3月份海外制造业补库外，4-5月的由于国内钢价领跌和人民币汇率贬值，出口利润打开，也是钢材出口较大原因。最后国内需求下滑周期中，钢材直接出口增多，可参考14-15年周期。 制造业耗钢需求正增长，汽车、家电和造船行业向好，机械行业维持负增长 20 钢材出口超预期增长，1-6月中国钢材出口同比增加1041万吨 中国宏观出口数据环比回落，平推全年出口下滑5%。 中国钢材出口保持高位，上半年钢厂出口同比增加1041万吨，对需求贡献拉动2%。除了3月份海外制造业补库外，4-5月的由于国内钢价领跌和人民币汇率贬值，出口利润打开，也是钢材出口较大原因。最后国内需求下滑周期中，钢材直接出口增多，可参考14-15年周期。 制造业耗钢需求正增长，但环比有下滑迹象 22 地产行业是最大的拖累行业，施工面积下滑6.8%，新开工面积下滑24.5%。 地产行业领先指标：拿地开支持续下滑 近期地产首付比例下调，一线“认房不认贷”政策的实施预计将影响销售改善 水泥需求环比有改善迹象 三、利润止跌，钢价因成本推升走强 价格和价差：价格止跌上涨 螺纹钢和热轧价格及价差现货价格小幅震荡 螺纹主力（10月）基差-38元每吨热轧主力（10月）基差-5元每吨 国际钢价企稳 钢材总持仓明显上升，10持仓跟随主力移仓有所下降 价格和价差：跨期价差平稳走势 螺纹钢10-1价差-35元每吨热卷10-1价差47元每吨 I.近期限产预期消退，跨期价差止跌平稳。 价格和价差：卷螺价差高位回落 现货卷螺差130元每吨主力合约卷螺差1