8月份钢材行情展望：产量平控政策支撑钢价偏强走势

8月份钢材行情展望 产量平控政策支撑钢价偏强走势 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 周敏波Z0010559 联系方式：020-888180112023年7月28日 月报观点汇总 品种 主要观点 8月策略 7月策略 钢材 （rb、hc） 需求：上半年需求体感较差，但基于去年超低基数，今年上半年需求同比有3-4%的增幅，主要来自基建和出口，其中钢材出口超预期，上半年出口增长1000万吨，对需求拉动2%；地产行业需求是负增长。制造业行业需求微幅增长。下半年需求环比或有趋弱，但同时24日政治局会议对房住不炒的放松，以及城中村改造政策，使得建筑行业的需求预期改善。需求端是弱现实，强预期。 供应：铁元素（铁水+废钢）供应高位，累计同比增长1.8%（900万吨）。在废钢低铁水高的结构下，日均铁水累计同比增长4.4%。粗钢产量平控政策影响下半年供应有环比下降预期，基于需求维持0-2%正增长的假设下，钢材产量平控政策落地，意味着全年钢材库存基本面无压力。7月末粗钢产量平控政策出台，但后期钢厂具体执行减产时间，以及幅度尚需跟踪。 成本和利润：本周铁矿石现货走弱，但因焦炭第三轮提涨落地，钢厂现货利润走扩不多；期货因减产预期，盘面利润率先走扩。在粗钢产量平控预期下，钢厂利润并不取决于需求端，而来自于上游原料让利。利润高度取决于减产幅度，所以钢厂利润上升是相对确定的。 行情展望：粗钢产量平控政策改变了钢材产业链的供需平衡表，也使得产业利润从上游原料往钢厂倾斜。虽然钢材产能充足，但在低利润情况下，上半年供应增速低于需求增幅，库存去库较为明显。展望后期，基于粗钢平控预期钢材供需面趋于平衡，意味着全年库存压力不大，叠加目前钢材库存处于季节性低点，基本面支撑钢价偏强走势。区别于21年限产，当时黑色金属估值高位，限产导致原料率先下跌，钢材后交易需求下滑而补跌；今年上半年价格下跌已经交易完年内需求下滑，基于宏观逆周期政策推进，年内再次交易经济下滑的概率低。操作上建议对钢材偏多交 逢回调做多钢材，做多钢厂利润 多材空矿套利 易为主，钢厂利润逢回调依然可以做多。 观点回顾 7月份黑色金属整体呈现偏强走势，前期主要是成本推动逻辑；24日市场传宝武接到粗钢产量平控政策通知，叠加当天政治局会议删除“房住不炒”的表述，以及城中村改造的政策，市场情绪好转，钢材增仓上行。基于粗钢产量平控政策的出台，改变了钢材供需面预期，25日我们推出了多卷空矿和多卷空煤套利策略，随着粗钢产量平控政策的发酵，价差迅速走扩。 半年报观点 7月周报观点汇总 回顾2021年以来的钢材价格波动，每一波下跌都是交易需求下降，而每一波上涨都是交易成本推升。上半年钢材供需格局可以归纳为供需双增，由于4-5月以来废钢日耗下降，累计供应增速环比下滑，影响库存季节性去库幅度较大，目前库存绝对水平不高。而铁水降幅不及预期，铁矿石需求重估，铁矿石价格上涨，成本推动钢价上涨。 考虑下半年钢材需求的向上弹性不大，而即时产量处于较高水平，钢材本轮上涨的高度一方面取决于电炉成本，另一方面取决于铁矿石的高度。由于螺纹钢电炉产量占比达到10%左右，而螺纹需求因地产行业下滑而下降，如果螺纹钢价格高于电炉成本，意味着较大的产量释放，所以电炉成本是螺纹钢价格上限；其次铁矿石高度取决于钢厂利润，而双焦和铁矿石在吨钢利润中是此消彼长的关系，双焦越弱有利于铁矿石偏强，铁水见顶将或是铁矿石走弱的条件。 目前螺纹钢和热轧现货价格分别为3760和3860元每吨，电炉成本3850元离上半年高点4200差距350元每吨，转炉成本3670元离上半年成本高点4200元差距500元，考虑双焦估值下移，铁矿石成本继续推动钢价的空间不大，下半年螺纹钢和热轧主力合约价格波动分别参考3300-4000元和3400-4000元。策略上，考虑需求决定黑色金属方向，受地产周期影响，下半年钢材需求缺乏向上弹性，单边建议逢高空为主；套利上可以逢低参与多材空煤策略。 2023.07.09：黑色金属周五尾盘异动，跌幅明显，夜盘企稳。市场当天关注比较大的事件是查买单出口和美访中，暂不能确定哪一方面导致市场恐慌性下跌，周末对耶伦访华报道较为积极，如果是出口下滑预期影响盘面，后期关注实际出口情况。产业端看，前期钢材上涨的逻辑主要是成本推动，高铁水的背景下，铁矿石需求被重估，铁矿石期货上涨修复基差。但上周铁水有见顶迹象，同时铁矿石发运和海漂量处于高位，铁矿石库存有见底上升预期，叠加市场平控的讨论增多，铁矿石上周相对偏弱，随着原料主力合约换月，资金博弈远月意愿上升，预计成本推升的逻辑接近尾声。其次铁元素高供应下，抑制钢价高度，目前往下的空间主要取决于成本。暂时维持下半年螺纹钢和热轧主力合约3300-4000元和3400-4000元波动判断。策略上，考虑需求决定黑色金属方向，受地产周期影响，下半年钢材需求缺乏向上弹性，单边建议逢高空为主；套利上可以逢低参与多材空铁矿策略。 2023.07.16：黑色金属本周偏强走势，原料再次走强。本周公布的美国cpi好于预期，通胀回落，宏观上偏利多。产业端，需求转向淡季，库存低位季节性累库，产量高位有见顶迹象。目前钢价上涨是在宏观情绪转好背景下，成本推升逻辑，原料端基本面碳弱铁强，但预计铁矿石在供应季节性上升情况下，将转为累库格局。产业因跌价过度去库，目前补库涨价，阶段性补库完成前，价格预计维持反弹走势。暂时维持下半年螺纹钢和热轧主力合约3300-4000元和3400-4000元波动判断。策略上，关注1月合约逢低多螺纹空铁矿石机会。 2023.07.23：前期钢价上涨一方面是钢材低库存；其次是高铁水下的原料估值修复。主要逻辑是成本推动钢价上涨。近期铁矿石由于累库，价格有所偏弱；而焦煤受产地安检影响，有补涨迹象。下半周，受唐山环保限产预期影响和超大城市城中村改造政策，钢材明显走强，同时钢厂利润走扩。唐山环保限产持续时间虽然短，但将减轻淡季累库幅度。目前产业库存压力不大，补库涨价，阶段性补库完成前，价格预计维持反弹走势。暂时维持下半年螺纹钢和热轧主力合约3300-4000元和3400-4000元波动判断。策略上，关注1月合约逢低多螺纹空铁矿石机会。 一、产量平控政策落地，供应环比将下降 23年H1中国生铁和粗钢产量分别增长2.7%和1.3% 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 1-6月粗钢产量5.4亿吨，同比增加876万吨，1.3%1-6月生铁产量4.5亿吨，同比增长1263万吨，2.7% 1-6月钢材产量6.76亿吨，同比增加940万吨，同比增加4.4% 废钢日耗同比上升，预计全年增加500万吨废钢日耗。 以富宝255家样本废钢日耗水平平推，下半年废钢日耗同比增加1500万吨，考虑上半年已经同比下降960万吨，预计全年增加500万吨废钢日耗。 产量平控政策落地，铁元素环比降幅或达到3.5%。 铁水产量和废钢日耗是铁元素总来源。基于22年铁元素同比21年下降6000万吨，而统计局口径只下降了2000万吨。粗钢产量平控政策只影响统计局表内产量，表外产量有增产空间。从高频数据角度观察，实际铁元素可以有所增加，主要是电炉产量部分。 在实际铁元素同比增加2%的情况下，下半年钢联日均铁水产量将从237水平下降至225水平，环比降幅5%（影响原料需求降幅）。而铁元素（日均铁水+废钢日耗）供应环比降下降3.5%。 五大品种钢材产量累计同比下降，有减产迹象 五大材以外的钢材产量累计同比增长10%，预计也将跟随铁水下降 螺纹钢产量平稳，同比减产明显 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 螺纹钢产量周环比-3.68至274.12万吨（23年均值272.7万吨）北方螺纹复产、南方和华东螺纹减产 短流程产量周环比-0.73至28.55万吨（22年均值28万吨）长流程产量周环比-3.95至245.57万吨（22年均值256万吨） 热轧产量低位上升，后期将随着平控政策落地而下降 热轧产量周环比+0.61至307.59万吨（23年均值310万吨）南方产量周环比-0.1至66.87万吨（22年均值62万吨） 华东产量周环比+0.5至62万吨（22年均值66万吨）北方产量周环比+0.21至178.72万吨（22年均值182万吨） 二、产量平控假设下，低库存运行 五大钢材库存季节性累库，平控预期下，下半年钢材库存低位运行 五大材以外钢材品种有季节性累库迹象，平控预期下，整体累库压力不大 三、需求弱稳，关注城中村改造对预期变化 基建保持较高增速，下半年增速有下滑预期，下半年关注是否有政策性金融工具出台 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 上半年基建累计增长10.7%上半年新增专项债规模2.3万亿，全年3.2亿规模，进度72% 钢材出口超预期增长，1-6月中国钢材出口同比增加1041万吨 中国宏观出口数据环比回落，平推全年出口下滑5%。 中国钢材出口保持高位，上半年钢厂出口同比增加1041万吨，对需求贡献拉动2%。除了3月份海外制造业补库外，4-5月的由于国内钢价领跌和人民币汇率贬值，出口利润打开，也是钢材出口较大原因。最后国内需求下滑周期中，钢材直接出口增多，可参考14-15年周期。 制造业耗钢需求正增长，汽车、家电和造船行业向好，机械行业维持负增长 18 地产行业是最大的拖累行业，施工面积下滑6.6%，新开工面积下滑24%。 地产行业领先指标：拿地开支持续下滑 地产销售改善不明显 水泥需求同比降幅明显；建材成交维持同比和环比持平走势 四、利润走扩，价格走强 本周由于焦炭提涨落地，现货利润有所收敛，后期走扩概率大 华东短流程（电炉）螺纹成本3914元每吨 江苏长流程螺纹利润-6元每吨（富宝数据） 华东长流程成本3786元每吨 成本和利润：现货利润因焦炭提涨落地有所下降，后期利润将确定性走扩 价格和价差：价格偏强走势 注：3月1日开始华南螺纹现货价格改为理计 螺纹钢和热轧价格及价差现货价格再次转弱下跌 螺纹主力基差-61元每吨热轧主力基差-10元每吨 国际钢价低位维稳 钢材持仓明显上升 价格和价差：限产落地预期在远月，跨期价差收敛 螺纹钢10-1价差6元每吨热卷10-1价差47元每吨 I.本周限产政策发酵，同时限产政策预期落地在远月，需求端，现实处在淡季，远月对应旺季。所以钢材的10-1价差收敛，呈现反套走势。 II.螺纹近月升水较多，影响螺纹10-1价差下跌幅度大于热轧。 III.反套风险在于，如果限产在8-9月落地，近月合约补跌，10-1价差面临反向波动。 价格和价差：卷螺价差由于卷产量边际降幅大而走扩 现货卷螺差130元每吨主力合约卷螺差219元每吨 I.今年由于电炉减产，螺纹产量降幅明显；后期限产更多影响高炉，热卷产量边际降幅更大。因此盘面卷螺价差明显走扩。 II.供应端限产对热轧产量影响大于螺纹，但如果下半年城中村改造影响螺纹需求改善，卷螺差或呈现收敛走势。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发