钢材5月份行情展望：黑色金属估值回落，钢厂复产或带动钢价反弹

钢材5月份行情展望 黑色金属估值回落，钢厂复产或带动钢价反弹 快速开户 微信公众号 周敏波Z0010559 联系方式：020-88818011 2023年5月3日 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 月报观点汇总 品种 主要观点 5月策略 4月策略 钢材 。 （rb、hc） 4月钢价跌幅明显，10月螺纹钢合约3660元每吨，并且10月合约升水5月合约，5-10价差-80元 4月五大品种表需同比持平，但产量同比增加6%。在弱需求背景下，钢材是成本定价。经过4月份 空单止盈在4400一线试空钢价 的下跌，铁矿石已经接近90美金非主流成本价格，同时焦煤已经回落至2019年1400-1200元区间。对应钢材的成本在3500元左右。虽然钢材基本面偏弱，但价格跌幅已经对弱需求交易较为充分，黑色金属估值回落，进一步做空空间不大，预计价格转为低位震荡等待终端需求进一步指引。 考虑在无行政限产限制下，钢厂产量存在韧性，钢价容易跟随原料有所波动，出现减产下跌，增产上涨的走势。从需求端看，基建和出口是支撑钢材需求的两个方面，但下半年预期基建和出口环比走弱 。一季度地产需求依然偏弱，4月政治局会议对于地产行业依然坚持住房不炒，但提出在超大特大城市推进公共基础设施建设和规划建设保障性住房，后期可跟踪房建需求环比改善的程度。短期钢厂减产，黑色金属下跌，空单可在3500-3600区间止盈。后期钢厂复产或带动成本上涨，钢价跟随原料反弹。 如果地产需求不改善，钢材后期也只是区间震荡走势为主。波动区间参考3500-4000元每吨。 2 3 观点回顾 4月份初我们认为产业低库存，以及钢厂复产，对原料需求有支撑，钢材成本有韧性，钢价维持高位震荡概率大。但 4月上旬焦煤下跌带动钢材走弱，市场开始交易弱需求不能匹配高产量，远月钢厂将减产对原料负反馈逻辑。考虑双焦明显走弱，我们在4月8日周报中提出远月偏空操作建议。4月螺纹钢主力合约从4160下跌至3660元，跌幅500元每吨。 二季度观点 4月周报观点汇总 3月份钢材供需双强，海内外制造业补库影响需求有一波脉冲性释放，影响库存同比和环比去库。考虑国内经济依然处于复苏当中，基建依然维持较高增速，对4-5月需求有支撑。而原料低库存，钢厂高产量，成本短期具备韧性。 短期5月临近交割，主力合约将移仓至远月，而原料远月贴水较大，钢材高产量，对原料需求有支撑，原料远月向上修复基差，或影响钢材价格保持高位震荡走势。10月合约钢价波动区间参考4000-4400元。中期来看，二季度需求边际上或难有增量，同时钢厂产量保持高位，钢材在6-8月淡季库存或面临累库压力，钢材往上驱动不足。维持钢价短多长空判断，操作上建议待修复完基差后，逢4400一线试空钢价。 2023.04.0:2：3月份钢材供需双强，海内外制造业补库影响需求有一波脉冲性释放，影响库存同比和环比去库。考虑国内经济依然处于复苏当中，基建依然维持较高增速，对4-5月需求有支撑。而原料低库存，钢厂高产量，成本短期具备韧性。短期5月临近交割，主力合约将移仓至远月，而原料远月贴水较大，钢材高产量，对原料需求有支撑，原料远月向上修复基差，或影响钢材价格保持高位震荡走势。10月合约钢价波动区间参考4000-4400元。中期来看，二季度需求边际上或难有增量，同时钢厂产量保持高位，钢材在6-8月淡季库存或面临累库压力，钢材往上驱动不足。维持钢价短多长空判断，操作上建议待修复完基差后，逢4400一线试空钢价。 2023.04.08：上半周钢价跌幅明显，下半周有企稳迹象。临近交割月，价格下跌导致原料贴水较大，目前反弹更多是贴水修复逻辑。供需面看，供应增幅高达9%,但五大品种表需在旺季只增长了6%，如果产量持续，将加重淡季累库压力。目前黑色金属的关键是成本支撑，虽然需求偏弱，但原料库存低的情况下，5月合约期间钢厂高产量，难以形成对原料负反馈。而9月合约上，原料贴水较大，已经开始计价下半年原料累库预期。考虑原料供应同比和环比改善，原料累库预期增强，而终端需求上半年或难有增量，二季度价格将转入震荡走势，等待矛盾积累。短期或延续基差修复行情，但不具备做多驱动，主力临近换月，10月合约偏空操作为主。 2023.04.16：本地钢材盘面呈现震荡走势，主力合约从5月移仓至10月。5月合约卷螺差走扩至180元，热轧主导钢材走势。本周钢材强于原料，10月钢材盘面利润走扩。供需面看，钢厂延续复产，日均铁水上升至247万吨。影响铁矿石持续去库。当前5月合约和10月合约交易逻辑分化。近月更多受成本支撑逻辑影响，表现更强。而10月合约受弱需求不能匹配高产量预期，提前交易钢厂减产对原料形成负反馈，从而导致原料9月贴水现货较多。从全产业角度看，钢材产业链供需双增，但需求增幅弱于供应增幅，上半年钢厂复产导致原料阶段性供需错配，下半年随着原料供应恢复，成本支撑趋弱。钢厂高产量或影响淡季累库压力凸显，价格延续震荡偏弱。10月合约偏空操作为主，钢材10月合约因原料高贴水，或跟随原料波动较大。 2023.04.23：本周钢厂减产，市场交易弱需求对原料负反馈得到兑现，影响黑色金属加速下跌。现货和近月补跌；分品种看，盘面利润收敛，钢材有补跌迹象。宏观上周二公布的经济数据显示，地产新开工累计同比下滑，地产需求预期悲观；周四铁水产量下降，同时铁矿石港口库存累库，钢厂减产对原料负反馈开始兑现，铁矿石近月应声下跌。考虑二季度地产需求难有改善，预计钢材价格偏弱震荡，下方参考3500一线支撑。考虑原料远月贴水较大，钢厂减产幅度预期将影响原料波动。偏空操作为主，考虑热卷累库，05热轧偏强，可做空热卷06、07合约。 一、中国经济复苏，地产需求依然较弱 钢材下游需求最大弹性是地产 两会对今年GDP定调是增长5%，一季度GDP增速录得4.5%，考虑去年基数前高后低，预计后期GDP环比上行趋势。一季度经济分结构看，中国经济的三大马车（出口、消费和投资）。出口和消费表现较好，投资端，基建保持较高增速，但地产投资依然偏弱。 3月份出口超预期，从出口国别看，东盟，南亚等地区出口增量较大。考虑欧美处于高利率环境中，影响全球经济下滑，预计后期出口边 际上难有增量。3月中国钢材出口表现较好，主要是板材出口。但微观调研3月中下旬，出口订单已经转弱，影响5月份钢材出口量下滑。 消费表现亮眼，1-3月社会消费零售品总额同比增长5.8%，22年因为疫情影响，消费全年下滑0.2%，考虑疫情前2019年消费增长8%，预计 23年在低基数的背景下，大概率会恢复至8%以上增速。 投资表现较弱。固定资产投资增长5.1%，其中制造业投资增长7%，基建投资增长10.8%，但地产投资同比下降5.8%。基建和地产作为稳经济的两个重要抓手，是今年稳经济发力的两个重要方面，基建在去年高基数的背景下，保持较高基数，但地产投资增速依然较弱，3月增速环比2月下滑。 基建、地产和制造行业是钢材的下游需求行业。23年下游需求弹性最大的是房地产。 22年基建和地产增速分化明显，分别为11.5%，-10%。制造行业的钢材需求主要体现在国内消费和出口方面，22年国内消费增速下滑明显 （-0.2%），而出口保持较高增速（+7%）。所以，22年钢材需求主要是基建和出口支撑。 展望23年，基建在去年高基数下，23年预期6-8%左右的增速。受欧美加息和海外经济下滑预期，预计中国出口增速零增长。国内跟钢材有关的消费主要是汽车和家电，国内消费可能有一定的增长，但占钢材总需求比重不大；最大的变量在于地产行业，22年地产行业失速下滑，新开工同比下降-7%，23年一季度地产销售的环比修复，如果地产销售持续改善，下半年地产行业需求有好转可能性。 高频数据看，板材的需求好于建材 中国经济处于复苏当中，社融环比改善 3月PMI显示经济复苏明显，建筑行业好于 服务行业，制造行业和出口稍逊。 投资：基建和地产 I.基建投资和地产投资是中国托底经济的抓手，22年基建托底经济明显，类似于08-09年、12-13年，18-19年周期。 II.基建和地产在托底经济任务下，存在此消彼长关系。23年预期基建增速前高后低，地产前低后高。 基建投资：中央加杠杆特征明显 1-3月基建投资延续较高增速 1-3月基建累计增长10.8%新增专项债规模 I.1-2月基建保持同比增长12%。 II.23年基建预期前高后低，一季度基建需求保持较高增速；而在经济复苏周期中，地产需求是慢变量，虽然短期地产需求较弱，需跟踪地产行业需求是否存在弹性。 地产投资：降幅收窄，后端好于前端，新开工增速环比下滑 3月新房成交环比改善，市场对地产需求弹性依然有期待 在去年低基数基础上，家电行业有望同比上升 新能源汽车购置优惠政策延续到2025年，全年汽车产消量预期稳中有增 出口：年初海外补库，或难持续 二、钢厂主动减产，全年供应预计增加5% 16 1-3月中国生铁和粗钢产量分别增长7.6%和6.1% 1-3月粗钢产量2.6亿吨，同比增加1818万吨，6.1%1-3月生铁产量2.2亿吨，同比增长1892万吨，7.6% 1-3月钢材产量3.3亿吨，同比增加2066万吨，同比增加5.8% 废钢供应环比修复，预计全年增加2000万吨，预计废钢端增加产量2% 近期钢厂减产，废钢补跌，电炉成本接近转炉成本，电炉利润转正，螺纹具备供应弹性。按照目前废钢恢复情况，预计下半年废钢供应出现同比增量，全年可增加2000万吨. 钢厂减产，铁水产量见顶下滑 日均铁水周环比-2.3万吨至243.5万吨（22年均值228万吨）五大品种周产量环比-8.6万吨至956万吨（22年均值946万吨） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年（最新） 历年日均铁水产量 220 228 239 229 228 243.54 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年(最新) 五大品种产量（均值 1029 1033 1006 946 956 I.铁水产量同比去年228万吨均值增长6.5%。五大品种钢材产量比22年均值增长1%。 II.高产量不能匹配当前需求，钢材库存面临累库压力，低利润下钢厂主动减产，铁水下降。目前钢厂主要减少废钢用量，参考22年10月铁水下降20万吨幅度，预计铁水降至225万吨。考虑远月有利润，预计钢厂产量会保持波动匹配需求，二季度平均产量在235万吨水平。8 五大材以外的钢材H型钢、无缝管减产明显，带钢和镀锌板产量维持高位 20 螺纹钢减产，电炉减产明显，当前产量同比22年均值-0.7% 螺纹钢产量周环比-10.77至283.5万吨（22年均值285万吨）南方螺纹钢产量同比降幅明显 短流程产量周环比-4.03至31万吨（22年均值28万吨） 长流程产量周环比-6.5至252.3万吨（22年均值256万吨） 热轧产量减产，当前产量比22年均值增加3.5% 热轧产量周环比-3.2至320.7万吨（22年均值310万吨）南方产量周环比+0.2至66.55万吨（22年均值62万吨） 华东产量周环比-4.5至61.5万吨（22年均值66万吨）北方产量周环比-7.45至192.6万吨（22年均值182万吨） 总库存维持同比和环比下降，螺纹去库，热卷累库；钢厂减产有利于减轻淡季累库压力 成本和利润：价格下跌，成本和利润都下移 利润环比收敛 长流程螺纹利润95元每吨（富宝数据） 华东长流程成本3695元每吨 华东短流程（电炉）螺纹成本3823元每吨 三、价格和价差 25 价格和价差：绝对价格延续下跌 螺纹钢和热轧价格及价差现货价格小幅震荡 注：3月1日开始华南螺纹现货价格改为理计 螺纹主力（5月）基差170元每吨热轧主力（10月）基差259元每吨 持仓量和仓单 螺纹钢和热轧持仓螺纹钢和热轧仓单量 I.螺纹钢和热卷