新金路前身为四川省树脂总厂，1993年上市，是国内氯碱化工领域的重要骨干企业。公司现有PVC产能30万吨/年、氢氧化钠14万吨/年、氢氧化钾8万吨/年，主导产品包括PVC树脂、烧碱、钾碱、电石等。公司加速向矿产开发领域拓展，通过控股广西栗木矿业切入锡、铌钽等有色金属赛道。
公司业务布局：
- 传统化工业务：以氯碱化工为核心，配套仓储、物流，产品广泛应用于建材、轻工等领域，提供稳定现金流。
- 战略矿产业务：控股广西栗木矿业，拥有锡、钨、钽、铌等金属原生资源，并推进采矿、选矿、冶炼项目建设，构建有色金属产业链。
- 新材料业务：自主研发建成4N8级高纯石英砂生产线，打破海外垄断，规划年产能从5000吨扩至2万吨。
公司财务状况：
- 氯碱业务盈利承压，2022-2025年营收和利润持续下滑，主要受行业供需失衡、产品价格走弱影响。
- 公司加速推进栗木矿业项目建设，并通过增资扩股实现股权融资，逐步构建“氯碱化工+稀有金属”双轮驱动的业务格局。
- 期间费用管控取得成效，三费总额逐年下降，但费用率仍高于同行。
- 资产负债率近年呈波动上行态势，财务杠杆有所抬升，但整体仍处于可控区间。
栗木矿业：
- 广西栗木矿拥有锡、钨、钽、铌四种金属原生资源，采矿证覆盖面积13平方公里，矿区保有矿石量5289万吨。
- 一期采矿、选矿、冶炼项目2026年开工，2027年逐步投产，总投资估算5亿元。
- 公司已增资控股栗木矿股权至51.76%，并逐步构建“采矿-选矿-冶炼”一体化的有色金属产业链。
高纯石英砂：
- 公司自主研发建成4N8级高纯石英砂生产线，接近国际5N标准，打破海外垄断。
- 规划年产能从5000吨扩至2万吨，已与江苏太平洋石英、内蒙古欧晶科技等头部企业达成合作。
锡行业分析：
- 锡是重要的战略性金属，供给端受传统产区品位下滑、缅甸出口波动等因素约束，需求端受益于AI算力基建、数据中心高增持续拉动，供需偏紧格局将支撑锡价中高位运行。
- 全球锡矿资源相对稀缺，静态储采比呈下降趋势，中国锡矿勘探资金偏低。
- 国内锡矿产量的下降及精炼锡产量的提升，导致国内锡矿供应与精炼锡产量缺口逐步拉大。
- 2026年全球锡供需存一定缺口，预计2025-2027年全球/中国锡供需平衡为-0.9万吨/-1.7万吨、-0.8万吨/-1.5万吨、-0.7万吨/-1.3万吨。
钽行业分析：
- 钽兼具战略属性与高性能门槛，高端电子元器件、军工新材料等领域刚性需求稳步释放，库存低位叠加供给刚性短缺形成强力托底，钽价中枢呈现上移趋势。
- 全球钽资源分布相对集中，有效供给稀缺，中国钽资源更加缺乏，具有经济开采价值的矿产资源不多。
- AI电容、高温合金、半导体芯片为钽下游核心应用领域，AI算力浪潮下，钽需求快速增长。
投资建议：
- 公司作为新进锡钨钽铌矿业的新星企业，充分享受锡、钨、钽价格中枢上移所带来的利润弹性，且公司主力矿山建设项目推进顺利，“量价齐升”未来公司业绩弹性较大。
- 预计2026-2028年公司实现归母净利-1.3/2.8/5.2亿元，对应PE-/48/26倍，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：
- 行业竞争风险、矿业项目投资运营风险、有色金属产品价格波动风险、测算误差风险。
