2025年社会服务行业投资策略报告总结
1. 回顾与展望
- 2024年业绩回顾：社会服务板块前三季度业绩稳健，旅游综合板块表现亮眼，人工景区及酒店保持稳定，自然景区、旅游零售及餐饮板块利润下滑。消费市场温和复苏，地铁客运量同比增速低且波动小，消费者信心指数持续处于低位。
- 2024年行情回顾：社会服务指数先抑后扬，前三季度跑输大盘，但“924”政策出台后震荡上行，全年涨幅接近沪深300。
- 2025年展望：政策重心将聚焦于扩大内需和提振消费，服务消费弹性更大，成长潜力大，促进就业作用显著。旅游行业覆盖面广、融合度高、拉动力强，各赛道发展趋势如下：
- 景区：行业景气度延续，基本面稳定，冰雪游引领热潮，预计龙头业绩稳健增长。
- 酒店：行业连锁化趋势显著，商务需求待恢复，预计迎来业绩边际改善。
- 餐饮：连锁化进程加速，出海寻求增量，积极寻求增量、扩大品牌影响力的企业有望实现“突围”。
2. 景区
- 国内游全面复苏：2024年黄金周假期旅游收入超过2019年同期，国内旅游市场全面复苏。客单价恢复向好，2024年春节/清明节/劳动节/国庆节国内旅游客单价相较于2019年同期恢复度分别为107.79%/106.03%/93.75%/110.26%。
- 跨境旅游修复可期：出入境政策持续加码，2024年1月至11月全国各口岸入境外国人2921.8万人次，同比增长86.2%，入境游强势复苏。
- 冰雪旅游：产业规模迅速扩张，2024年产业规模预计达到9700亿元，2025年突破万亿元大关。冰雪产业龙头业绩领跑，2024年前三季度长白山营收同比增长19.55%，大连圣亚营收同比增长7.74%。
3. 酒店
- 业绩改善可期：2024年前三季度酒店龙头净利润回暖，首旅酒店归母净利润同比增长5.63%，锦江酒店同比增长12.13%。客单价提升，RevPAR已基本恢复至2019Q3水平。
- 行业集中化趋势：星级酒店数量逐渐减少，供给趋于集中，2024年二季度全国星级饭店数量总计6245家，较2019年初减少了27%。行业连锁化率持续提升，2023年全国酒店行业连锁化率达40.95%。
- 需求端变化：休闲出行需求优先于商务需求复苏，商务出行活动有望全面恢复，行业预计迎来业绩边际改善。
4. 餐饮
- 经济承压需求不振：餐饮行业具有较强的顺周期性，2024年前三季度餐饮业收入35.73亿元，同比+1.98%。居民收入承压催生性价比消费趋势，婚宴酒席需求量因结婚率下降而减少，商务宴请频率降低。
- 成本端分析：餐饮行业进入成本上涨周期，2024年Q3餐饮板块营业成本较2022Q3提升了将近50%，面临房租高、人力成本高、原料进货成本高、利润低的困境。
- 餐饮连锁化加速推进：2023年连锁餐饮门店总数达到64,693家，营业额总计3239亿元人民币。各餐饮品类连锁化率差异明显，饮品类连锁化率处于领先地位且增长迅猛。
- 连锁化扩张打造品牌护城河：连锁餐饮品牌拥有更高的品牌认知度和推荐度，更容易建立品牌形象。
- 规模经济及集中采购降低成本：连锁餐饮企业通过供应链优化、集中采购及源头采购等策略降低原材料成本，如九毛九通过与供应商合作建厂，降低原材料成本。
- 餐饮出海成新潮流：国际中式餐饮市场规模预计2027年达到4452亿美元。海底捞在海外119家门店，2020-2023年平均复合增长率达45.81%。蜜雪冰城海外门店接近5000家。
- 立足广阔东南亚市场：东南亚区域常被业内称为“中餐出海首站”，华人华侨数量多，饮食和文化与中国相近，中产阶级占比大，消费意愿强。77.4%的亚洲首站门店分布在东南亚。各餐饮品牌也在加速向全球扩张，如美国和中东市场。
5. 投资建议及风险因素
- 投资建议：建议关注经营业绩稳定、有效满足个性化与多元化需求的景区与演艺公司；受益于需求回暖与业绩改善的酒店龙头；规模效应降低成本、积极出海挖掘增量市场的连锁餐饮企业。
- 风险提示：自然灾害和安全事故风险；政策风险；宏观经济增长不及预期风险。
