Q2产品总收入环比稳定，携手赛诺菲再谱创新华章

信达生物（01801.HK） Q2产品总收入环比稳定，携手赛诺菲再谱创新华章 证券研究报告|公司点评 2022年08月05日 信达生物发布2022第二季度产品收入公告。公司2022年上半年7款已获批产品共取得销售 收入超过10亿元。 公司宣布与赛诺菲达成多项目战略合作及许可协议、向赛诺菲发行认购股份。获得临床研发中后期产品CEACAM5靶向ADCSAR408701、非α偏向IL-2产品SAR444245中国权益；赛诺菲将以股权认购形式投资3亿欧元，认购价格（42.42港元）相较8月4日收盘价（32.85港元） 溢价29%、相较过往30个交易日内公司平均股价溢价20%；未来有望继续获得3亿欧元投资，认购价格将为较公司截止另行协议约定时间的前30个交易日均价溢价20%。 Q2产品总收入环比稳定，携手赛诺菲再谱创新华章，向全球化biopharma迈进 产品降价、局部疫情短期扰动销售，看全年业绩仍将保持增长。总体来看，Q2公司产品销售收入超10亿元，环比Q1基本保持稳定。分产品看，礼来报表显示PD-1在上半年收入1.59亿美元，约合人民币11亿元；Q2销售额0.736亿美元，折合人民币约5亿元，环比Q1略有 下行约14%，我们认为主要与疫情局部反弹及管控有关。相对于62%的价格降幅，PD-1品种的放量仍在加速。其他商业化品种销售向好，我们预计贝伐珠、利妥昔及阿达木单抗生物类似药销售总计5亿元以上，奥雷巴替尼和佩米替尼合计收入0.5-1亿元。我们认为，疫情影响、降价短期冲击的影响是暂时的，下半年在国内疫情平稳可控的基础上，公司商业化管理效益将逐步释放，全年业绩仍将保持增长势头。 与跨国药企再次达成战略合作，公司综合平台化实力再获认可。公司获得赛诺菲研发中后期产品CEACAM5靶向ADC药物SAR408701（III期临床阶段）、非α偏向IL-2产品SAR444245 （II期临床阶段）中国权益，并将与自有PD-1抑制剂信迪利单抗展开联合用药研究。公司将负责SAR408701多个肿瘤适应症在中国的临床开发和独家商业化，赛诺菲有权获得最高8000万欧元潜在里程碑付款及上市后特许权使用费；SAR444245临床开发由公司主导，赛诺菲负责商业化，公司有权获得最高6000万欧元潜在里程碑付款及上市后特许权使用费。 赛诺菲将以股权认购形式投资3亿欧元，认购价格（42.42港元）较8月4日收盘价（32.85 港元）溢价29%、较8月3日过往30个交易日内公司平均股价溢价20%；且未来有望继续获 得3亿欧元投资，认购价格将为较公司截止另行协议约定时间的前30个交易日均价溢价20%。继礼来、罗氏之后，公司又一次与跨国药企达成合作，进一步丰富了产品管线，更显示了跨国药企对公司研发、商业化综合平台化能力的认可。 产品管线快速推进，创新梯队价值有望持续兑现。公司在上半年已实现了佩米替尼、雷莫芦单抗的国内商业化落地，贝伐珠单抗在印度尼西亚获得批准，信迪利单抗食管鳞癌、胃癌两大一线适应症在6月顺利获批、获得2022年国家医保谈判申报资格，将不断夯实公司在创新药销 售方面的领先实力；覆盖肿瘤、代谢、自免的32条创新药管线加速推进，产品组合持续多样化、协同化，价值有望持续兑现。 盈利预测与投资建议。基于公司经营现状，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为54.11亿元、70.47亿元、91.45亿元，同比增长26.7%、30.2%、29.8%。公司是国内稀缺的兼具国际化视野与创新药集成化平台的Biotech，深厚研发梯队已形成，未来成长可期。 我们看好公司国际化发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；产品降价的风险；产品销售不及预期的风险。 买入（维持） 股票信息 行业药品 前次评级买入 8月4日收盘价(港元)32.85 总市值(百万港元)48,311.54 总股本(百万股)1,470.67 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)13.86 股价走势 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《信达生物（01801.HK）：业绩符合预期，研发快速推进，向全球化biopharma坚定迈进》2022-03-30 2、《信达生物（01801.HK）：十年砺剑锻造集成平台，创新厚积薄发剑指全球化biopharma》2022-03-26 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,844 4,270 5,411 7,047 9,145 增长率yoy（%） 266.8 11.1 26.7 30.2 29.8 归母净利润（百万元） -998 -3,138 -1,590 -780 186 增长率yoy（%） -42.0 214.4 -49.3 -50.9 -123.8 EPS最新摊薄（元/股） -0.68 -2.14 -1.08 -0.53 0.13 净资产收益率（%） -11.4 -30.4 -18.2 -9.8 2.3 P/E（倍） -41.5 -13.2 -26.0 -53.1 222.9 P/B（倍） 4.72 4.01 4.74 5.20 5.08 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月4日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产9467 11551 9658 8428 7869 营业收入 3844 4270 5411 7047 9145 现金1276 8377 7113 3663 3860 营业成本 388 573 595 846 1006 应收票据及应收账款475 968 861 1521 1570 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款155 213 253 354 434 营业费用 1725 3447 3240 3072 3110 预付账款0 0 0 0 0 管理费用 437 884 703 846 1006 存货706 1347 786 2244 1360 研发费用 1851 2478 2543 3044 3834 其他流动资产6855 645 645 645 645 财务费用 68 63 -27 124 195 非流动资产2368 4693 5063 5686 6405 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 -480 -73 0 0 0 固定资产1584 2693 3013 3613 4325 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产302 0 0 -11 -24 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产482 2000 2050 2083 2104 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计11835 16244 14720 14114 14275 营业利润 -1105 -3248 -1644 -885 -5 流动负债1486 3050 2055 2413 2603 营业外收入 247 197 149 166 181 短期借款255 365 365 365 365 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款121 195 186 296 292 利润总额 -858 -3051 -1494 -719 175 其他流动负债1110 2490 1504 1752 1946 所得税 140 87 95 61 -10 非流动负债1569 2863 2459 2274 2060 净利润 -998 -3138 -1590 -780 186 长期借款925 2023 1756 1545 1303 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债644 840 702 729 757 归属母公司净利润 -998 -3138 -1590 -780 186 负债合计3055 5913 4514 4687 4663 EBITDA -820 -3147 -1355 -441 598 少数股东权益0 0 0 0 0 EPS（元） -0.68 -2.14 -1.08 -0.53 0.13 股本0 0 1466 1466 1466 资本公积0 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益0 0 -1590 -2370 -2185 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益8780 10330 10207 9426 9612 成长能力 负债和股东权益11835 16244 14720 14114 14275 营业收入(%) 266.8 11.1 26.7 30.2 29.8 营业利润(%) 40.7 -193.9 49.4 46.1 99.4 归属于母公司净利润(%) -42.0 214.4 -49.3 -50.9 -123.8 获利能力毛利率(%) 89.9 86.6 89.0 88.0 89.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) -26.0 -73.5 -29.4 -11.1 2.0 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) -11.4 -30.4 -18.2 -9.8 2.3 经营活动现金流-308 738 -2134 -2212 1728 ROIC(%) -9.0 -23.9 -14.6 -7.9 1.3 净利润-998 -3138 -1590 -780 186 偿债能力 折旧摊销0 0 288 363 466 资产负债率(%) 25.8 36.4 30.7 33.2 32.7 财务费用68 63 -27 124 195 净负债比率(%) 6.2 -49.8 -44.1 -6.6 -10.7 投资损失0 0 0 0 0 流动比率 6.4 3.8 4.7 3.5 3.0 营运资金变动0 0 -805 -1919 882 速动比率 1.3 3.1 4.0 2.3 2.3 其他经营现金流622 3814 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-5185 1983 -657 -986 -1186 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.5 0.6 资本支出0 0 370 623 720 应收账款周转率 10.6 5.9 5.9 5.9 5.9 长期投资0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.8 3.6 3.1 3.5 3.4 其他投资现金流-5185 1983 -288 -363 -466 每股指标（元） 筹资活动现金流4912 5003 1527 -252 -346 每股收益(最新摊薄) -0.68 -2.14 -1.08 -0.53 0.13 短期借款238 110 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.21 0.50 -1.46 -1.51 1.18 长期借款117 1098 -267 -211 -243 每股净资产(最新摊薄) 5.99 7.05 5.96 5.43 5.56 普通股增加0 0 1466 0 0 估值比率 资本公积增加0 0 0 0 0 P/E -41.5 -13.2 -26.0 -53.1 222.9 其他筹资现金流4557 3795 328 -41 -103 P/B 4.7 4.0 4.7 5.2 5.1 现金净增加额-1150 7724 -1264 -3450 197 EV/EBITDA -0.7 1.6 2.8 1.2 -1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月4日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到