三季度或为政府债供给高峰

二季度政府债发行偏慢，三季度或迎供给高峰

二季度政府债发行情况

• 国债：4-6月累计净发行15650亿元，环比提升4383亿元，但同比少3417亿元。主要拖累为特别国债，二季度发行5720亿元，同比少4830亿元（原定注资特别国债调整為附息国债）。整体来看，二季度国债到期量创历史单季度最高水平，但绝对供给仍偏慢。
• 地方债：4-6月累计净发行15117亿元，同比少2736亿元，环比降低9240亿元。新增债和再融资债双双拖累，其中新增专项债发行偏慢，可能与新规下政府发债更加审慎以及项目端约束有关。

三季度政府债供给预测

• 总体预测：三季度政府债净发行约3.98-4.06万亿元，同比增加2200-3000亿元，环比提升9000-9800亿元，供给压力明显上升。
• 国债：预计三季度净融资1.96-2.04万亿元，压力或在9月。7月国债单只规模预计有所下降，8、9月规模逐月递增。
• 地方债：预计三季度净融资2.02万亿元，8月压力较大。新增债发行高峰集中于8月，化债专项债也将在三季度发行完毕。

政金债情况

• 二季度：政金债净融资转负，创历史单季度净融资新低，与信贷偏弱相关。
• 三季度：预计净融资或提速，一方面与季节性规律有关，另一方面可能与新型政策性金融工具以发债形式融资有关。但三季度政金债到期规模达历史高位，将一定程度上对冲供给，预计净融资规模或在5000亿元左右。

政府债供给冲击影响

• 关键因素：货币政策配合度是决定政府债供给冲击是否演变为债市趋势性利空的关键。
• 展望：当前货币政策适度宽松，大概率会通过MLF超额续作、公开市场操作等方式平滑资金面波动，主动配合财政发行节奏。叠加基本面修复不确定性，供给或更多带来短期节奏扰动，难以推动债市出现趋势性大幅调整。

风险提示

• 三季度政府债实际发行与计划发行可能差异较大；
• 国内政策出现超预期调整；
• 基本面修复超预期。