10月经济数据预测：政府债供给高峰，社融或加速上冲

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年11月06日 【债券日报】 政府债供给高峰，社融或加速上冲 ——10月经济数据预测 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231103》 2023-11-03 《【华创固收】美联储继续“边走边看”——美联储11月议息会议点评》 2023-11-02 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231102》 2023-11-02 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231101》 2023-11-01 《【华创固收】如何理解PMI的超季节性回落？ ——10月PMI数据点评》 2023-10-31 通胀方面，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近，PPI同比或下行至-2.9%附近。CPI方面，双节备货对食品项的提振效应消退，“双十一”提前启动、服务消费需求疲弱拖累非食品项，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近。；PPI方面，原油产业链价格下降叠加翘尾拖累扩大，预计10月同比或下行至 -2.9%附近。 进出口方面，预计10月出口同比或在-0.5%左右，进口在-6.1%左右。10月韩国、越南出口同比读数进一步上升，SCFI指数保持升势，全球贸易景气边际回暖，低基数支撑下出口读数或明显改善。 生产方面，工业增速或在4.8%左右，两年复合增速或较9月下降，生产放缓。制造业PMI生产分项环比回落，9月加速生产补库后，10月相对下降，工增环比季调或有回落。 固定资产投资累计增速或在3.3%。（1）制造业投资累计增速或在6.6%；（2）基建投资（不含电力）累计增速或在6.2%；（3）房地产投资累计增速或在-9.2%。 社零方面，10月社零增速或升至7.5%附近。其中餐饮、汽车增速读数或较9 月继续改善，其他可选商品零售增速也有望上行。 金融数据方面，新增信贷或在6500亿元，新增社融或在1.8万亿附近。（1）10月票据利率震荡下行，大行信贷目标或加码，但信贷需求修复较有限，“票据”补位有所发力，预计10月新增信贷6500亿，仍偏低于季节性水平；（2）社融方面，10月新增社融或为1.8万亿，政府债券净融资或在1.5万亿，成为主要拉动项；（3）季初月份M2环比会明显减少，但去年10月M2增速小幅下行，基数效应的拖累程度或略有缓解，M2同比或小幅抬升至10.4%附近。 债市策略：10月经济数据环比变动或有限，基本面“弱修复”的主线延续。年内而言，受制于淡季影响，“宽财政”拉动投资增量的空间或相对有限，宽信用政策效果释放对债券市场的扰动可控，数据验证或更多体现在明年一季 度。短期内，市场更关注四季度债券供给压力以及集中缴款对资金的扰动，我们认为，当前短端调整已较充分，配置性价比相对提升，同时11月资金缺口收敛、前期政府债券集中缴款回流等，资金条件边际改善，关注短端行情修复。 风险提示：“宽财政”效果释放较快，四季度经济数据超预期。 目录 一、10月经济数据预测：政府债供给高峰，社融或加速上冲4 （一）通胀：预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近，PPI同比或下行至-2.9%附近 .................................................................................................................................4 （二）外贸：出口读数进一步改善6 （三）工业：工业增速或在4.8%附近6 （四）投资：制造业投资提振，固投增速有望升至3.3%7 （🖂）社零：低基数叠加节假日提振，社零读数或上冲至7.5%8 （六）金融数据：季初信贷或相对偏弱，政府债券带动社融增速回升8 二、风险提示11 图表目录 图表110月主要经济数据预测4 图表2供大于需格局下10月猪价下降4 图表310月蔬菜、水果、鸡蛋处于降价区间4 图表410月国内油价对CPI非食品项的支撑弱化5 图表510月中采服务业PMI销售价格边际回落5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强5 图表7PPI预测值准确率较高，10月或下行至-2.9%5 图表810月韩国、越南出口同比读数均进一步上升（%）6 图表910月CDFI指数同比继续收窄，进口读数或小幅改善（%，pct）6 图表1010月工业增速或小幅抬升6 图表11按同比增幅看，10月主要工业品开工率多有改善（%）6 图表1210月制造业当月投资增速或升至9.6%左右（亿元，%）7 图表13基建投资（不含电力）10月单月同比或小幅抬升至6.5%左右（亿元，%）7 图表1410月新房销售同比降幅或明显收窄（%）7 图表1510月房地产投资累计增速或在-9.2%左右（亿元，%）7 图表1610月乘用车零售同比增幅扩大（辆，%）8 图表17预计10月餐饮收入或反弹至20%以上（%）8 图表1810月票据利率震荡下行，票据冲量需求较强9 图表1910月居民中长期信贷或偏高于去年同期9 图表2010月30城地产销售成交同比降幅收窄9 图表21预计10月份新增社融或在1.8万亿左右10 图表22预计10月份新增信贷或在6500亿左右10 图表2310月政府债券融资明显强于去年同期10 图表24预计10月份M2同比或在10.4%附近10 一、10月经济数据预测：政府债供给高峰，社融或加速上冲 10月经济弹性环比9月或有所回落，但四季度基数开始走低，多个分项读数将进一步上行。经济数据方面，工业生产节奏放缓，同比读数上行；固定资产投资增速小幅抬升，主要源于基建、制造业投资韧性；出口读数降幅加速收窄；社零或上冲至7%以上。通胀方面，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近，PPI同比或下行至-2.9%附近；金融数据方面，预计10月新增信贷或在6500亿元，新增社融或在1.8万亿附近，M2增速或在10.4%。 图表110月主要经济数据预测 主要经济指标 8月实际值 9月实际值 10月预测值 CPI（当月同比，%） 0.1 0 -0.1 PPI（当月同比，%） -3.0 -2.5 -2.9 出口金额（当月同比，%） -8.8 -6.2 -0.5 进口金额（当月同比，%） -7.3 -6.3 -6.1 工业增加值（当月同比，%） 4.5 4.5 4.8 固定资产投资（累计同比，%） 3.2 3.1 3.3 社会零售总额（当月同比，%） 4.6 5.5 7.5 新增信贷（当月新增，亿） 13600 23100 6500 社融（当月新增，亿） 31237 41227 18000 M2（同比，%） 10.6 10.3 10.4 资料来源：Wind，华创证券预测 （一）通胀：预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近，PPI同比或下行至-2.9%附近 CPI方面，双节备货对食品项的提振效应消退，“双十一”提前启动、服务消费需求疲弱拖累非食品项，预计10月CPI同比下行至-0.1%附近。 （1）食品项：从分项高频来看，国庆节猪肉消费不及预期，终端需求偏弱叠加节后生猪出栏，10月猪价由9月上涨0.8%转为下降3.2%；节前备货效应消退，叠加供给较为充裕，鸡蛋价格下降4%，水果下降2.6%，蔬菜价格下降5.3%。整体来看，猪肉终端消费偏弱，双节备货对农产品价格的带动作用消退，预计10月CPI食品项环比或在-0.8%附近，同比或下行至-4.1%附近。 图表2供大于需格局下10月猪价下降图表310月蔬菜、水果、鸡蛋处于降价区间 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）非食品项：一是国内油价涨幅收窄。国内汽油价格滞后海外调整，10月涨幅从9月的2.7%回落至1.5%，或影响CPI非食品项涨幅回落至0.08%附近；二是“双十一”启动较早，10月下旬衣着、家装等消费品促销力度较大，价格或迎来下降；三是服务消费疲软。国庆假期或带动旅游价格上行，但由于部分居民在9月错峰提前出游，高基数 作用下涨幅或有限，叠加终端需求疲软，10月服务业销售价格环比回落1.7pct至48.3%，服务消费价格或处于偏弱区间。综合考虑国内油价、“双十一”和服务消费价格对非食品项的影响，预计10月CPI非食品项环比或在0.2%附近，同比增速或在1%左右。 （3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示10月CPI环比或在0附近，同比或下行至-0.1%左右。 图表410月国内油价对CPI非食品项的支撑弱化图表510月中采服务业PMI销售价格边际回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，原油产业链价格下降叠加翘尾拖累扩大，预计10月同比或下行至-2.9%附近。（1）海外方面：巴以冲突影响可控，美国燃料消费需求走弱，10月国际油价转为下降4.2%。（2）国内方面，10月全国入秋进度偏缓，气温降幅可控，煤价维持偏强震荡，整体涨幅有限；成本下降叠加需求端疲软，南华PTA指数下降6.1%。（3）就PPI环比变动方向而言：10月制造业PMI价格指数有所回落，模型显示10月PPI环比或在 -0.2%左右，叠加翘尾拖累扩大0.2pct，预计同比增速或下行至-2.9%附近。 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高，10月或下行至-2.9% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 （二）外贸：出口读数进一步改善 出口方面，以美元计价，10月出口增速或在-0.5%附近。10月韩国出口同比增速回升至+5.1%，越南出口同比继续上行至+6.7%，两年复合增速看，二者均继续改善，高频数据也显示上海港出口集运价格环比连续两周上升，10月全球贸易景气边际回暖。加之去年同期基数弱于季节性，预计10月出口同比降幅或明显收窄。 进口方面，预计10月进口增速在-6.1%左右。10月制造业PMI进口分项继续回落，工业生产节奏放缓，进口需求相应下降，10月CDFI指数同比降幅收窄，BDI同比回正，但国际大宗商品价格10月同比降幅走扩，预计价格拖累进口表现，同比读数可能较9月收窄，但幅度有限。 图表810月韩国、越南出口同比读数均进一步上升 （%） 图表910月CDFI指数同比继续收窄，进口读数或小幅改善（%，pct） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）工业：工业增速或在4.8%附近 10月工业生产节奏放缓，工增环比或小幅转弱，同比或高位上行。10月制造业PMI生产分项环比回落1.8pct至50.9%，经历9月加速生产补库后，10月受需求影响，生产节奏相应放缓，或体现在10月工业增加值环比季调的回落。考虑极低基数，10月工业增速或上行至4.8%。 图表1010月工业增速或小幅抬升图表11按同比增幅看，10月主要工业品开工率多有改 善（%） 资料来源：Wind，华创证券预测资料来源：Wind，华创证券 （四）投资：制造业投资提振，固投增速有望升至3.3% 10月制造业投资累计增速或在6.6%。从工业库存的角度看，当前或处于“主动补 库”酝酿期，制造业投资向上拐点通常在“被动去库”中后期，且8月以来制造业投资单月增速连续上行，拐点或已现，预计上行趋势或延续，叠加基数支撑，单月增速有望上至9.6%左右，对应累计增速6.