宏观利率周报（20260420-20260430）：政府债供给高峰临近，“收长放短”未影响宽松格局

2026年05月07日 政府债供给高峰临近“收长放短”未影响宽松格局 宏观利率周报（20260420-20260430） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：（1）基本面方面。一季度公共预算支出靠前发力，3月当月转负。受益于PPI回升3月税收收入高增，土地出让金仍是拖累。4月制造业PMI为50.3%，继续位于扩张区间。（2）政策方面。今年已累计安排两新设备更新资金1851亿元，占全年2000亿元的92%。（3）社会融资成本下行。货币基金天弘余额宝7日年化收益率跌破1%关口。（4）海外方面。美联储将联邦基金利率区间维持在3.50%-3.75%不变。软件公司Medallia和牙科服务商Affordable Care相继出现贷款违约，涉及黑石、KKR、阿波罗等私募信贷巨头逾44亿美元的敞口。日本近两年来首次正式干预汇市。（5）市场展望。再通胀虽然是2026年的市场共识，但由于内需修复缓慢，其形成路径始终不够清晰。中东冲突以来，市场关注逐步从“通胀冲击”到“流动性预期修复”，股债从跷跷板转向同向波动，4月当月沪深300与中债10年利率相关系数高达0.93。4月以来超长端利率的迅速下行的根基在于，对于“流动性宽松”持续性的确认，宽松并非衰退式、被动式宽松，而是央行容忍度的提升。4月制造业PMI仍延续扩张态势，但以新出口订单及中小企业景气度成为主要支撑，内生需求的改善滞后。“科技通胀+传统通缩”结构延续，5月跨月央行“收长放短”或更多由于市场需求不足，而非主观收紧。5月，公开市场中长期资金到期主要包括三笔，6日8000亿元3个月期买断式逆回购到期，18日8000亿元6个月期买断式逆回购到期，25日5000亿元MLF到期，压力集中在下旬。与此同时，二季度政府债供给高峰临近，超长端“资产荒”逻辑或有所消退。5月中旬以后资金面超额宽松或有所收敛，但在财政关键窗口期，流动性回收进程大概率不会影响偏松格局。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@jrjzq.com.cn ⚫行情回顾：第一周，资金面延续宽松。周三美伊首轮谈判计划宣告失败，特朗普宣布无限期延长原定于22日到期的两周停火。周五20-30年期特别国债新发落地。国债收益率先下后上，2-5年期限品种收益率显著下行，曲线结构陡峭化。第二周，周一央行“收长放短”，隔夜利率中枢小幅上行。4月28日周二政治局会议召开，对“开门红”给与积极肯定，同时淡化短期内政策增量，债市重回“平坦化”交易。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、本周利率行情回顾............................................................................................4二、每日行情回顾....................................................................................................4三、下周展望............................................................................................................5四、风险提示............................................................................................................6 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................7图2：中债国债收益率曲线结构（%）.....................................................................................7图3：政府债券与城投债收益率双周涨跌幅（BP）................................................................7图4：活跃券收益率曲线结构（%）.........................................................................................7图5：国债期货价格走势............................................................................................................7图6：国债期货基差走势............................................................................................................7图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................8图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................8图9：国债发行净融资进度........................................................................................................8图10：地方一般债发行进度......................................................................................................8图11：地方专项债发行进度......................................................................................................8图12：地方再融资债发行扣减地方债偿还（亿元）..............................................................8图13：7天逆回购、银行间质押利率及1年存单利率（%）................................................9图14：银行间隔夜及7天质押利率（%）...............................................................................9图15：Shibor与人民币中间价（%；汇率次轴）....................................................................9图16：中债国债期限利差趋势（%）.......................................................................................9图17：国开债隐含税率（%）...................................................................................................9图18：国债期货与股指期货价格（2025年末=1）.................................................................9图19：人民币相对美元汇率逆周期力度................................................................................10图20：主要国家汇率涨跌幅....................................................................................................10图21：香港汇率与Hibor利率（%）......................................................................................10图22：中美利差与美元指数（%；点）.................................................................................10图23：全球主要股指及商品价格双周涨跌幅（%）.............................................................10图24：VIX..................................................................................................................................10图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................11图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................11图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................11图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................11图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................11图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................11图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................12图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................12图33：进出口运价指数...