一季度利率债净发行同比大增3.3万亿元
- 国债：一季度发行显著快于往年同期，累计净发行14680亿元，同比增长9855亿元。中央财政靠前发力，可能为后续1.3万亿元超长特别国债和5000亿元用于支持银行补充资本金的特别国债发行腾挪空间。国债剩余额度仍高于去年同期，年内剩余净发行额度仍有51920亿元。
- 地方债：一季度净发行26268亿元，同比增长16428亿元，达到历史同期最高规模。“偿还存量债务”再融资债贡献主要增量。新增债发行节奏偏慢，截至3月末，地方新增债累计发行12394亿元，与过去五年相比，仅略快于2021年和2024年。地方政府优先安排特殊再融资债发行，以缓解债务偿还压力，从而对新增债发行形成一定挤占效应。
- 政金债：一季度净发行4781亿元，同比大幅增长6547亿元，但主要由于24年同期极低的发行基数（-1766亿元）。
二季度利率债供给环比下降，5月或是高峰
- 总体供给：二季度政府债净发行约3.2-3.7万亿元，环比下降。5月到期量较小，供给压力可能较大，而4月和6月在高到期量背景下，供给压力相对可控。
- 国债：二季度供给压力或在5月。今年国债净发行可能达到6.66万亿，包括中央赤字4.86万亿，特别国债1.8万亿。二季度特别国债开启发行，计划发行5年期和7年期各两只较短期限，或主要用于四大行的定增计划。关于1.3万亿超长期限特别国债的供给节奏，市场存在三种主要猜想：一是二季度不发行；二是延续2024年的发行节奏，5月启动；三是提前放量，二季度单季发行规模可达5000亿元。在三种假设下，二季度国债净发行约1.4-1.9万亿元，同比增长约5000-10000亿元，其中4月国债净发行约700亿元至1700亿元，5月约7600-9600亿元，6月约5600-7600亿元。
- 地方债：二季度新增专项债发行或将提速，但放量幅度可能有限。预计二季度新增专项债可能达到1.2万亿元，地方债总发行规模为2.65万亿元，净发行规模为1.79万亿元。分月来看，4-6月净发行规模分别为7800亿元、5300亿元和4800亿元。相比一季度净发行规模2.63万亿元，二季度供给规模环比下降约8400亿元。
- 政金债：季节性放量趋势显现，不过影响有限。估算二季度政金债净发行约5000-7000亿元，环比增长500-2000亿元，但同比或回落1000–3000亿元。其中4-6月分别净发行约-500至500亿元、2000-3000亿元和2500-3500亿元。政金债供给即便提速，其对市场的冲击预计依然可控。
